20180902-光大证券-家电行业2018年中报总结_基本面温和放缓_后续确定性增长仍有保障_16页_1mb

家电行业2018年中报总结

核心内容

2018年中报显示，家电行业从快速增长期进入温和增长期，但基本面仍具支撑。整体收入增速为15%，利润增速为24%，表明行业利润增长优于收入增长，且龙头企业的盈利能力和市场地位进一步增强。

主要观点

• 行业整体趋势：行业增速逐步放缓，但更新需求占比上升，弱化地产周期影响。渠道库存与资金状况优于前几轮周期，企业收入不会大幅下滑。
• 利润增长：龙头通过产品升级和费用管控，利润增长稳定，尤其在规模增速放缓背景下，盈利分化明显，主动权掌握在龙头企业手中。
• 各子行业表现：
  • 白电：收入增速温和回落，但利润增速保持稳定，受益于产品升级与费用控制。
  • 黑电：受面板价格下行影响，毛利率承压，但净利率有所改善。
  • 大厨电：需求受地产周期影响较大，收入增速明显回落，但利润仍保持增长。
  • 小家电：弱周期属性明显，收入与利润增速稳定，受益于汇率波动和内销增长。
  • 上游零部件：增速放缓，主要受国内空调排产减少及汇率波动影响。

关键信息

• 行业收入增速：18Q1/18Q2分别为+19%和+15%，整体呈现环比放缓趋势。
• 行业利润增速：18Q1/18Q2分别为+24%和+24%，快于收入增速，体现龙头企业的盈利能力。
• 盈利能力提升：白电、大厨电和小家电板块的毛利率和净利率有所提升，尤其在费用管控和产品升级方面表现突出。
• 库存与现金流：行业库存水平基本稳定，经营性现金流小幅下降，但龙头通过产业链金融支持上下游，维持健康运营。
• 龙头集中度提升：三大白电龙头收入集中度稳步上升，利润集中度更高，强者恒强的格局持续。

投资建议

1. 配置性价值突出的白电龙头：

   • 美的集团：中长期公司治理最优，业绩确定性强，持续回购带来安全边际。
   • 青岛海尔：经营周期更优，具备一定阿尔法。
   • 格力电器：当前估值最低龙头。
   • 小天鹅A：扣除净现金后市值不足200亿，年产生20亿自由现金流，为优质资产。

2. 估值反映悲观预期，但成长逻辑清晰：

   • 欧普照明：重点关注。
   • 老板电器、华帝股份：具备长期增长潜力。

3. 股价处于底部，基本面稳定或环比提升：

   • 新宝股份、九阳股份：具备投资价值。

风险分析

1. 宏观经济不景气或加速下行。
2. 地产销量大幅萎缩，影响新增需求。
3. 原材料价格大幅上涨，导致成本压力。
4. 行业竞争格局恶化，竞争加剧。

行业及公司评级

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%之间。
• 减持：投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因信息不足或重大不确定性事件。

附表：重点公司盈利预测

分析师信息

• 金星：执业证书编号 S0930518030003，联系方式：021-22169123，邮箱：jinxing@ebscn.com
• 甘骏：执业证书编号 S0930518030002，联系方式：021-22169171，邮箱：ganjun@ebscn.com