制造业投资缘何回升-20180823-中国民生银行-10页

制造业投资缘何回升总结

核心内容

2018年以来，尽管宏观经济和金融指标整体下行，但制造业投资却呈现稳步回升趋势。这种回升发生在金融条件收紧的背景下，显示出制造业投资的改善并非单纯依赖宏观环境的宽松，而是有其内在的结构性和微观基础。

主要观点

1. 金融条件收缩具有结构性特征

• 社融增速下行主要由非标融资拖累：2018年7月末社融增速降至10.3%，其中委托贷款和信托贷款存量增速分别为-5.36%和6.80%，对社融增速产生负向影响。
• 制造业融资压力有限：人民币贷款和企业债券融资对社融增速的拉动作用增强，说明制造业部门的融资环境相对宽松。
• 信贷结构有所改善：企业部门信贷增速回升，居民部门信贷增速放缓，显示融资资源在向制造业倾斜。

2. 企业部门的融资与投资行为背离

• 制造业投资持续下行：自2011年起制造业投资增速不断放缓，2016年8月触底至2.8%。
• 企业融资需求未同步下降：2013年后，企业融资规模持续扩张，而制造业投资增速并未明显提升。
• 资产负债表修复推动投资回升：尽管经济预期悲观，但企业资产负债率下降，固定资产周转率提升，为制造业投资回升提供了微观基础。

3. 企业部门的“金融投资”行为

• 金融投资成为企业融资的重要去向：企业融资资金并未全部用于资本支出，而是大量用于理财、结构性存款和委托贷款等金融投资。
• 企业金融投资规模增长显著：2015年第一季度至2017年末，企业部门金融投资规模增长了7.28万亿元，增幅达41.89%。
• 委托贷款流向基建领域：委托贷款在2017年末增长至13.97万亿元，其负向增长意味着金融资源从基建回流至制造业，为制造业投资提供了支持。

关键信息

金融数据表现

• 社融增速：2018年7月末为10.3%，较年初下降。
• 非标融资拖累：委托贷款和信托贷款合计下拉社融增速0.13个百分点。
• 人民币贷款和债券融资：对社融增速拉动作用增强，显示制造业融资环境相对宽松。

制造业投资表现

• 投资增速整体走低：2016年8月制造业投资增速触底至2.8%。
• 投资与营收改善脱节：2017年经济数据因价格因素走强，但制造业投资未明显改善。
• 产能利用率上升：企业营收改善带动产能利用率提升，为投资回升奠定基础。

企业融资与投资行为

• 资产负债率下降：统计局数据显示，工业企业资产负债率持续下行，2018年开始回升。
• 固定资产周转率提升：2014年后固定资产周转率加速上升，显示企业资产使用效率提高。
• 金融投资规模增长：企业通过理财、结构性存款和委托贷款等方式进行大量金融投资，缓解了融资机会成本。

金融投资结构变化

结论

制造业投资在2018年出现回升，主要得益于金融条件的结构性宽松、企业资产负债表的修复以及金融投资的增加。尽管宏观债务压力上升，但企业通过多种金融工具进行投资，降低了融资的机会成本，从而支持了制造业投资的回升。这种背离现象反映出当前中国经济中，宏观与微观经济指标之间的不一致，也表明企业投资行为正逐步从传统的资本支出向多元化金融投资转变。