电力年度行业策略报告_行业β偏弱_寻觅结构性α——火电求韧_水电守稳_绿电谋长_32页_1mb

电力年度行业策略报告总结

核心内容

本报告分析了2025年电力行业的发展情况，对火电、水电、核电及新能源板块进行了深入剖析，提出了2026年的行业发展趋势与投资建议。

主要观点

• 火电行业：受电价下行压力缓解、容量电价提升以及辅助服务收益增长等因素影响，火电板块盈利预期改善，行业进入“稳价增收”阶段。
• 水电行业：尽管2025年因来水偏枯导致发电量略有下降，但水电价格韧性较强，成本端持续优化，分红政策稳定，具备高股息属性，防御价值凸显。
• 核电行业：核电发电量增长，但市场化交易电价有所下调，叠加变动成本补偿机制取消，对盈利形成一定压制。然而，新机组投产有望实现以量补价，长期成长空间明确。
• 新能源行业：风光发电量占比提升，但消纳压力与竞价电价下降压制了短期增长。不过，绿电消纳政策托底，部分企业现金流改善，长期发展潜力依然显著。

关键信息

行业数据概览

2025年电力板块表现

• 火电板块：累计涨幅18.99%，跑赢沪深300指数0.59个百分点，表现相对较好。
• 水电板块：累计跌幅4.41%，跑输沪深300指数23.98个百分点。
• 核电与风光板块：累计涨幅17.07%，跑输沪深300指数2.50个百分点。

2025年电力需求与供给情况

• 全社会用电量累计86246亿千瓦时，同比+5.1%。
• 第三产业用电增速较快，AI、数据中心等新兴行业拉动用电需求。
• 风光发电量占比提升至16.39%，火电与水电利用小时数略有下降。
• 2025年火电投资增速达45.8%，核电投资增速达23.3%，风光投资增速有所放缓。

政策动向

• 火电：多地出台批零价差约束政策，遏制非理性竞争；2026年起容量电价补偿比例普遍上调，火电盈利基础夯实。
• 水电：来水偏枯导致发电量压力，但未来折旧成本下降与财务费用减少，将改善盈利；高分红政策使其具备稀缺的高股息属性。
• 核电：广东取消变动成本补偿机制，电价有所提升，核电市场化推进。
• 新能源：政策推动绿电消纳，风光装机持续增长，但竞价电价承压，行业进入高质量发展阶段。

投资建议

1. 火电板块：建议关注【华能国际】【华电国际】【大唐发电】【京能电力】【宝新能源】【赣能股份】等，重点关注全国化布局及区域电价坚挺的公司。
2. 水电板块：推荐【长江电力】【川投能源】，受益于高分红及成本优化。
3. 核电板块：关注【中国广核（A+H）】【中国核电】，受益于新机组投产与政策托底。
4. 新能源板块：推荐【福能股份】【中闽能源】，受益于福建海风项目核准及绿电消纳政策。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 政策支持力度或推进节奏不及预期
• 电价下跌风险
• 来水波动较大
• 核电机组核准不及预期

结构性总结

火电板块

• 电价趋势：2025年多数地区长协电价下滑，但2026年政策缓冲下电价下行压力缓解，广东等地区电价有望托底。
• 容量电价：2026年起多地提升容量电价补偿比例，增强火电盈利确定性。
• 辅助服务：辅助服务市场逐步完善，预计2030年市场规模将突破3000亿元，火电有望受益。

水电板块

• 发电量表现：2025年水电发电量同比略增，但9-10月出现边际好转。
• 成本改善：折旧与财务费用逐步下降，盈利空间有望提升。
• 高股息属性：水电公司分红比例高，股息率与国债收益率利差走阔，防御属性突出。

核电板块

• 电量增长：2025年核电发电量同比增长8.7%，但电价下降影响营收。
• 市场化进展：广东等地区推进市场化交易，取消变动成本补偿机制。
• 成长空间：新机组投产有望实现以量补价，提升盈利。

新能源板块

• 风光发电：装机容量快速提升，但消纳压力与竞价电价下降影响短期增长。
• 绿电消纳：政策托底绿电消纳，部分企业现金流边际改善。
• 海风项目：福建等地海风项目核准，推动风电板块发展。

结论

电力行业正经历从“价量双杀”向“稳价增收”的转型，火电板块在政策与市场双重支持下有望实现盈利修复，水电板块具备稳定的现金流与高分红属性，核电与新能源板块则在成本控制与政策支持下实现长期成长。整体来看，行业结构性机会显现，投资价值逐步释放。