20221027-国联证券-恺英网络-002517.SZ-新游戏贡献高增速_股权激励彰显发展信心_3页_426kb

报告摘要

恺英网络（002517）2022年三季报总结

核心内容概述

恺英网络于2022年10月27日发布三季报，展示了公司在前三季度的强劲增长表现，同时透露了未来新游上线计划和管理层结构变化。公司业绩稳步提升，盈利能力和现金流表现良好，且通过股权激励计划增强团队凝聚力和未来发展信心。

主要观点与关键信息

业绩表现

前三季度业绩：2022年前三季度公司实现营业收入28.3亿元，同比增长 71.23%；归母净利润9.14亿元，同比增长 82.21%。
第三季度表现：2022年第三季度单季度营收8.16亿元，同比增长 23.14%；归母净利润2.87亿元，同比增长 27.65%。
盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为40.2/51.0/63.1亿元，同比增长 69.43%/26.83%/23.61%；归母净利润分别为11.2/15.2/18.7亿元，同比增长 93.28%/36.43%/23.06%。
CAGR：2022-2024年归母净利润复合年增长率（CAGR）预计为 48%。
估值与评级：公司当前股价为6.18元，目标价格为12.7元，给予2023年 18倍PE 估值（高于可比公司 12倍PE），对应PEG为 0.51，维持“买入”评级。

新游储备

公司未来新游储备丰富，有望持续贡献业绩增量：
- 2022年第四季度：将推出《新倚天屠龙记》（回合制RPG）和《山海浮梦录》（国风卡牌），均已获得游戏版号。
- 2023年及以后：计划上线《龙腾传奇》《龙神八部之西行记》《仙剑奇侠传-新的开始》等IP新游。

管理层结构变化与股权激励

控制权过渡：公司原控股股东王悦持股比例降至 2.68%，董事长金峰持股 13.78%，成为第一大股东，未来公司战略执行更具连续性和稳定性。
股权激励计划：公司于2022年10月21日发布《2022年股票期权激励计划（草案）》，拟授予21名中层管理人员及核心技术/业务人员股票期权1971万份（占总股本 0.9%），行权价格为 4.86元/股。
考核目标：以2021年为基数，2022年扣非归母净利润增长率不低于 80%，2023年不低于 160%，即2022年扣非归母净利润不低于 8.35亿元，2023年不低于 12.07亿元。

全产业链布局VR生态

公司前瞻布局VR生态，卡位精准，未来有望受益于VR渗透率提升带来的成长红利。

风险提示

版号发放节奏放缓
游戏流水或上线节奏不及预期
公司无实控人状态下经营不稳定风险

财务数据摘要

营业收入与增长率

年份	营收（亿元）	增长率（%）
2020A	15.43	-24.24
2021A	23.75	53.92
2022E	40.24	69.43
2023E	51.04	26.83
2024E	63.09	23.61

归母净利润与增长率

年份	归母净利润（亿元）	增长率（%）
2020A	1.78	109.39
2021A	5.77	224.14
2022E	11.15	93.28
2023E	15.21	36.43
2024E	18.72	23.06

每股指标

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
EPS（元/股）	0.08	0.27	0.52	0.71	0.87
每股经营现金流（元/股）	0.05	0.23	0.62	0.79	0.87
每股净资产（元）	1.34	1.58	2.10	2.81	3.68

估值比率

比率	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
市盈率（P/E）	93.40	28.81	14.91	10.93	8.88
市净率（P/B）	5.75	4.88	3.68	2.75	2.10
EV/EBITDA	33.02	12.05	8.60	6.32	5.16

总结

恺英网络在2022年前三季度展现出强劲的业绩增长，主要得益于《天使之战》和《永恒联盟》两款新游的持续贡献。公司未来新游储备丰富，预计将在2022年第四季度及2023年后持续带来业绩增量。管理层结构变化表明公司控制权逐步过渡至内部，增强了战略执行的稳定性。同时，公司通过股权激励计划进一步凝聚核心团队，展现长期发展信心。公司还前瞻布局VR生态，有望受益于行业成长红利。在估值方面，公司当前股价为6.18元，目标价格为12.7元，给予2023年 18倍PE 的估值，高于可比公司，对应PEG为 0.51，维持“买入”评级。

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