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业绩重回增长，股权激励彰显公司信心

核心内容

公司发布2022年三季报，整体业绩出现波动，但单季度表现有所恢复。2022年前三季度营业收入为8.7亿元，同比下降8.4%；归属于母公司股东净利润为2.1亿元，同比下降9%；扣非后归母净利润为2亿元，同比下降13%。尽管整体收入和利润下滑，但公司第三季度实现营收增长，主要受益于水痘疫苗和鼻喷流感疫苗销量的改善，疫情压制因素逐渐缓解。

公司盈利能力基本保持稳定，2022年前三季度毛利率为87.8%（-0.7pp），净利率为24.5%（-0.2pp）。销售费用率上升至38.6%（+1pp），管理费用率升至11.3%（+2.9pp），主要由于人员投入增加和职工薪酬费用上升。研发费用率下降至11.5%（-1pp），因全人源抗狂犬病毒单克隆抗体的临床前研究基本结束，Q3投入减少。财务费用率为-2.3%（-2pp），主要由于利息收入增长。

主要观点

• 业绩恢复：公司2022年第三季度营收和利润均实现增长，显示出市场复苏迹象。
• 产品结构优化：水痘疫苗和鼻喷流感疫苗销量改善，成为业绩回升的主要动力。
• 创新产品推进：带状疱疹减毒活疫苗处于报产阶段，有望于2022年底或2023年初上市，成为业绩新增长点。
• 价格策略优势：带状疱疹疫苗定价低于GSK疫苗，有利于在价格敏感市场（如老年人群）渗透。
• 股权激励计划：公司发布股权激励计划，覆盖108名核心员工，占总员工8.8%，彰显管理层对公司未来发展的信心。
• 业绩目标明确：2023-2025年，公司预计实现营业收入17/23/29.5亿元，扣非归母净利润3.5/5.7/8亿元，目标清晰，增长潜力大。

关键信息

财务预测与估值

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• EPS预测：预计公司2022-2024年EPS分别为0.97元、1.23元、1.66元。
• PE估值：对应PE分别为60、48、35倍，估值逐步下降，显示市场对公司未来增长预期的提升。

风险提示

• 新产品研发不及预期
• 传统疫苗销售不及预期
• 市场竞争格局加剧

研究结论

公司2022年前三季度业绩虽受疫情影响有所下滑，但第三季度已恢复增长，显示出产品结构优化和市场复苏的积极信号。带状疱疹疫苗作为公司重点研发项目，有望于2023年上市，成为业绩增长的新引擎。公司发布股权激励计划，增强员工积极性，推动业绩持续增长。未来三年公司预计实现稳定增长，EPS和PE逐步提升，投资价值凸显。尽管存在研发和市场竞争风险，但整体前景乐观，维持“买入”评级。