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招商银行 (600036.SH)：利润增速回正，资产质量整体稳健

核心内容

招商银行在2024年年报中公布了全年业绩，实现营收3,374.9亿元，归母净利润1,483.9亿元，分别同比小幅下降0.5%和增长1.2%。尽管ROE同比下降1.73个百分点至14.49%，但公司整体业绩表现稳健，盈利水平保持在行业前列。

主要观点

• 营收与利润：全年营收小幅下降，但四季度营收同比显著增长7.5%。净利润增速回正，主要得益于成本管控和拨备反哺，管理费用和信用减值损失均有所下降。
• 资产质量：不良贷款率微升至0.95%，但整体资产质量稳健。对公房地产不良率双降，零售不良率仍处于暴露阶段，但风险可控。
• 净息差与负债成本：净息差同比下降17个基点至1.98%，降幅逐季收窄。负债端成本改善明显，存款成本环比下降14个基点至1.4%，有助于缓解息差下行压力。
• 贷款与存款增长：贷款同比增加5.8%，存款同比增加11.5%。四季度贷款投放边际改善，活期存款占比提升至52%，有助于优化存款结构。
• 投资建议：分析师强烈推荐招商银行，认为其基本面边际改善可期，受益于经济复苏和政策支持，同时具备稳健的高股息配置价值。

关键信息

财务表现

• 营收：2024年营收为3,374.9亿元，同比下降0.5%；四季度营收同比增长7.5%。
• 净利润：2024年归母净利润为1,483.9亿元，同比增长1.2%；四季度净利润同比增长7.6%。
• ROE：全年ROE为14.49%，同比下降1.73个百分点。
• 不良率：年末不良率0.95%，环比上升1个基点；不良生成率1.05%，同比上升2个基点。
• 拨备覆盖率：年末拨备覆盖率411.98%，环比下降20.2个百分点。

资产与负债结构

• 总资产：2024年末总资产同比增长10.2%至121,520亿元。
• 贷款：贷款总额同比增长5.8%至68,883亿元；对公贷款同比增长10.1%，零售贷款同比增长6%。
• 存款：存款总额同比增长11.5%至90,966亿元；活期存款占比提升至52%，有助于降低负债成本。

业务亮点

• 对公业务：对公贷款投放有所改善，重点支持制造业、科技、绿色和普惠领域。
• 零售业务：按揭贷款增速回正至2.3%，消费贷同比增长31.4%，零售小微贷款增速下滑至10%以下。
• 财富管理：财富管理业务优势稳固，预计随着资本市场回暖，中收有望恢复性增长。

估值与盈利预测

• 盈利预测：预计2025-2027年净利润分别同比增长2.1%、3.5%、4.0%。
• BVPS：对应2025-2027年BVPS分别为47.51、53.78、60.31元/股。
• 估值：2025年3月26日收盘价42.66元/股，对应0.9倍PB估值。

风险提示

• 经济复苏及实体需求恢复不及预期；
• 扩表速度、净息差水平及资产质量可能受到冲击。

投资建议

招商银行基本面边际改善可期，作为顺周期典型标的，有望受益于经济复苏。同时，公司具备稳健的高股息配置价值，分红比例持续提升，长期分红稳定性强，股息率约4.7%，具备吸引力。

分析师信息

• 林瑾璐：剑桥大学金融与经济学硕士，曾任国金证券、海通证券、天风证券银行业分析师，2019年加入东兴证券研究所。
• 田馨宇：南开大学金融学硕士，2019年加入东兴证券研究所，从事银行行业和固收研究。

估值与盈利预测表

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