2017-食品饮料行业：低线城市发力消费升级带动乳制品消费复苏，期待后续竞争趋缓_18页-1mb

乳制品行业复苏与竞争格局分析总结

核心内容

乳制品行业在2017年上半年呈现出复苏趋势，主要得益于低线城市消费增长与消费升级。行业整体毛利率受到成本上升的影响有所下降，但竞争格局有所改善，龙头企业市占率逐步提升，盈利能力增强。

主要观点

行业复苏趋势清晰

• 2017H1液态类乳品销售额同比增长7.3%，高于2016年的3.8%。
• 婴幼儿奶粉零售额同比增长9.4%，显著高于2016年的-1.5%。
• 乳企收入增速自2016年Q3起逐步改善，2017H1整体增速高于行业平均水平。
• 龙头企业如伊利、蒙牛、光明增速显著快于行业，市占率持续提升。

乳制品消费升级明显

• 液态乳销售额增长7%以上，其中价格因素贡献了约2%的增长。
• 常温酸奶、高端白奶等高端产品增速显著，安慕希、纯甄等品牌增长超30%。
• 低线城市乳制品消费增长快于一线及二线城市，价格提升更为明显，消费升级趋势突出。
• 随着低线城市人均收入提升和消费习惯变化，乳制品消费将呈现量价齐升态势。

成本上升拖累毛利率，竞争略有缓解

• 行业平均毛利率为37.72%，同比下降1.07个百分点。
• 包材、白砂糖等成本上涨是主要因素，但预计下半年原奶价格不会大幅上涨。
• 销售费用率整体处于历史高位，但龙头企业销售费用率有所下降，竞争略有缓和。
• 管理费用率普遍下降，有助于对冲成本压力，提升企业盈利能力。

关键信息

增长驱动因素

• 需求恢复：乳制品消费量和价格均有所提升。
• 低线城市消费增长：三四线城市乳制品零售额增长近9%，快于行业整体。
• 产品高端化：常温酸奶、高端白奶等产品成为增长核心动力。
• 行业竞争格局改善：销售费用率下降，企业盈利空间扩大。

龙头企业表现

• 伊利：液体乳收入264.9亿元，同比增长12.75%；冰淇淋收入32.42亿元，同比增长10.6%；奶粉收入30.39亿元，同比增长19.95%。
• 蒙牛：液体乳收入253.72亿元，同比增长6.78%；冰淇淋收入19.85亿元，同比增长16.55%；奶粉收入17.86亿元，同比增长7.6%。
• 光明乳业：液体乳收入增速较快，管理费用率下降明显，销售费用率也有所降低。

成本与费用情况

• 包材、白砂糖等成本持续上涨，对毛利率形成压力。
• 销售费用率整体处于高位，但龙头企业有下降趋势。
• 管理费用率普遍下降，显示企业控费能力增强。

投资建议

• 关注乳企龙头企业：伊利、蒙牛、光明等公司市占率提升，增速快于行业。
• 看好下半年增长机会：需求恢复、低线城市消费增长及产品高端化是主要看点。
• 投资标的：建议关注光明乳业（600597，未评级）和蒙牛乳业（2319.hk，未评级）。

风险提示

• 上游成本持续上升：若原奶、包材、白糖等价格大幅上涨，将对毛利率产生负面影响。
• 需求增长不达预期：若低线城市消费升级未达预期，可能影响企业收入。
• 食品安全风险：类似三聚氰胺事件可能对行业造成重大冲击。

行业评级

• 看好：乳制品行业复苏趋势清晰，龙头企业优势明显，盈利空间提升。
• 中性：行业整体仍面临成本压力，需关注竞争格局变化。
• 看淡：若成本持续上涨或需求未达预期，可能影响行业表现。

总结

乳制品行业在2017年上半年呈现出复苏迹象，尤其是低线城市消费增长和产品高端化趋势明显。龙头企业如伊利、蒙牛、光明市占率提升，增速快于行业，显示竞争优势增强。尽管成本上升对毛利率构成压力，但销售费用率和管理费用率的下降为行业盈利提供了支撑。未来，随着低线城市消费升级和行业竞争趋缓，乳制品行业仍有较大的增长空间。