食品饮料行业深度报告_低线城市发力+消费升级带动乳制品消费复苏_期待后续竞争趋缓_16页_1mb

乳制品行业复苏与竞争格局分析

核心内容总结

乳制品行业在2017年上半年呈现出复苏趋势，主要得益于低线城市消费升级和需求恢复。行业整体销售额增长稳定，龙头企业伊利、蒙牛、光明的收入增速显著高于行业平均水平，市占率持续提升，竞争优势日益明显。

主要观点

• 行业复苏趋势清晰：2017H1液态类乳品销售额增长率为7.3%，婴幼儿奶粉零售额增长率为9.4%，均高于2016年的增速。乳企收入增速自2016年Q3以来逐步改善，尤其是2017年Q2增速明显提升。
• 消费升级明显：液态乳销售额增长中，价格因素贡献了约2%的增长，表明消费升级是主要驱动力。常温酸奶和高端白奶成为增长主力，价格和销量双提升。
• 低线城市消费潜力大：三四线城乡液态类乳品零售额同比增长近9%，快于行业整体增速。低线城市消费者对乳制品的消费量和价格提升均高于中心城市。
• 成本上升影响毛利率：2017H1行业平均毛利率为37.72%，同比下降1.07个百分点。主要原因是包材、白砂糖等成本上涨，但原奶价格预计下半年不会大幅上涨。
• 竞争格局有所改善：乳企销售费用率整体处于高位，但有下降趋势。伊利、光明销售费用率显著下降，显示竞争略有缓和。
• 管理费用率下降：乳企管理费用率同比普遍下降，有助于对冲成本压力，提升企业盈利空间。

关键信息

• 乳制品收入增长：2017H1伊利、蒙牛、光明营收分别同比增长11.16%、8.02%、6.24%，高于行业平均增速4.32%。
• 细分品类表现：
  • 液态奶：伊利增速12.75%，蒙牛增速6.78%，主要由常温酸奶、高端白奶带动。
  • 冰淇淋：伊利增速10.6%，蒙牛增速16.55%，增速加快。
  • 奶粉：伊利增速19.95%，蒙牛增速7.6%，均恢复增长。
• 产品结构优化：伊利推出多款新品，如畅优风味发酵乳、大麦若叶、超大果粒酸奶，推动销售增长。蒙牛通过收购现代牧业加强巴氏奶布局。
• 销售费用率变化：伊利销售费用率22.83%，同比下降0.69个百分点；光明销售费用率25.05%，同比下降7.09个百分点；蒙牛销售费用率24.22%，同比上升0.60个百分点。
• 管理费用率下降：伊利、蒙牛、光明管理费用率分别下降1.33pct、0.47pct、0.26pct，显示企业控费能力增强。

投资建议

• 投资标的：建议关注乳企龙头企业光明乳业（600597，未评级）和蒙牛乳业（2319.hk，未评级）。
• 增长机会：
  • 需求侧：低线城市消费增长与消费升级带动量价齐升。
  • 行业竞争：销售费用率处于高位，但存在下降空间，企业盈利能力有望提升。
  • 龙头优势：龙头企业市占率提升，增速快于行业整体。

风险提示

• 上游成本上升风险：原奶、包材、白糖等成本持续上涨可能影响毛利率。
• 需求增长不达预期风险：若低线城市消费升级不及预期，可能影响企业收入。
• 食品安全风险：食品安全事件可能对行业声誉造成打击。

结构分析

• 图表使用：文档中引用了多个图表，用于展示乳制品行业增长、毛利率变化、销售费用率变动等关键指标。
• 数据来源：尼尔森、Wind、公司公告、GDT等。

总结

2017年上半年，乳制品行业逐步复苏，主要受益于低线城市消费升级和需求恢复。龙头企业伊利、蒙牛、光明在收入增长、市占率提升和产品结构优化方面表现突出。尽管成本上升对毛利率形成压力，但销售费用率和管理费用率的下降显示行业竞争有所缓解，企业盈利空间逐步打开。未来，随着低线城市消费潜力释放和行业竞争趋缓，乳制品行业有望持续增长，建议关注龙头企业投资机会。