深度报告-2026-06-16-华泰证券-海星股份（603115）_高端箔材龙头紧握算_电高景气下游_35页_1mb

海星股份：高端铝电极箔龙头，受益AI与新能源需求增长

核心内容概述

海星股份是一家专注于铝电解电容器用电极箔的生产与销售的龙头企业，2025年以收入规模计全球市占率12%，位居行业第一。公司凭借其技术优势和行业经验，紧握算力和电力两大高景气下游，迎来快速发展阶段。随着AI服务器迭代和新能源需求增长，公司有望实现产品量价齐升，盈利能力稳步提升。

主要观点

需求端：AI服务器推动电极箔需求倍增

• AI服务器算力需求不断增长，带动机柜功率呈倍增趋势，预计2027年英伟达将推出800V DC方案，支持兆瓦级以上机柜。
• 铝电解电容器及电极箔需求与机柜功率呈近似线性关系，预计需求将随之成倍增长。
• 由于运行温度上升和冗余设计，铝电解电容器的用量可能进一步增加，电极箔需求将随之提升。

供给端：高端化与环保成本提升行业集中度

• 铝电极箔生产具有“高耗电”和“高产废”的特征，高端产品因技术壁垒高，供应紧张。
• 全球中高压化成箔市场主要由海星股份、东阳光、新疆众和、NCC（贵弥功）等企业主导，2024年前五大厂商占据约42%市场份额。
• 环保成本与政策约束提升了行业准入门槛，小企业逐步退出，行业格局向“强者恒强”演变。

关键信息

产品结构

• 公司核心产品为化成箔，2025年营收占比达95.66%，腐蚀箔占比3.99%，其他业务占比0.35%。
• 化成箔决定电容器的核心容值性能，占电容价值量的30~60%。

客户结构

• 前十大客户涵盖全球铝电解电容头部厂商，包括日本NCC（贵弥功）、Nichicon（尼吉康）、中国台湾Capxon（凯普松）、Chinsan（金山）、Lelon（立隆）等。
• 内销占比92.35%，为公司营收增长的核心支柱；境外收入占比7.31%，2025年同比增长3.01%。

财务表现

• 2025年公司实现营业收入22.95亿元，同比增长19.05%；归母净利润2.06亿元，同比增长28.17%。
• 2026年Q1公司营业收入6.33亿元，同比增长24.98%；归母净利润0.4亿元，同比增长74.74%。
• 2026-2028年预测归母净利润分别为3.5/7.6/11.6亿元，对应EPS分别为1.46/3.13/4.79元，三年CAGR达78%。
• 2026年预测PE为67.77倍，PB为10.28倍，EV/EBITDA为45.98倍。

投资评级与目标价

• 首次覆盖海星股份，给予“买入”评级。
• 目标价为159.34元，对应2026年1.4x PEG估值。

与市场观点不同之处

• 需求预测：市场对AI带动的需求尚不明确，但基于电路原理分析，认为铝电解电容器及电极箔需求将与机柜功率同步倍增。
• 供给预期：市场担忧需求增长会带来供给快速释放和盈利能力下降，但认为高端产品因高工艺门槛和环保成本，短期内供给难以快速扩张。

风险提示

• AI服务器出货偏缓
• 地缘政治冲突风险
• 行业竞争加剧风险

公司背景

• 成立于1998年，是国内最早进入铝电极箔行业的企业之一，2019年上市。
• 拥有江苏南通、宁夏石嘴山、四川雅安及新疆霍尔果斯四大生产基地，2025年累计销售化成箔4089万平方米。
• 股权高度集中，实控人为严季新和施克俭，合计控制公司81.60%表决权。

财务与经营指标

营收与利润

• 2025年营收22.95亿元，净利润2.06亿元。
• 2026年Q1营收6.33亿元，净利润0.4亿元。
• 2026-2028年营收预测分别为31.11亿、43.61亿、53.20亿，净利润预测分别为3.53亿、7.57亿、11.58亿。

成长能力

• 营业收入复合增长率11.19%（2019-2025年）。
• 归母净利润复合增长率4.71%，2024年后增速回升。

获利能力

• 2025年综合毛利率21.88%，化成箔毛利率21%，腐蚀箔毛利率13.11%。
• ROE从9.92%提升至36.74%（2026E），盈利能力显著增强。

研发投入

• 2025年研发投入1.64亿元，占营收7.15%，全年有效专利授权35项，累计授权专利298项。

现金流

• 2025年经营活动现金流净额为129.04百万，同比提升。
• 每股经营现金流2025年为0.53元，2026Q1为1.21元，持续改善。

未来展望

• 随着AI服务器和新能源市场的发展，海星股份有望在高端电极箔市场持续扩大份额。
• 新疆基地投产后，公司产能快速释放，产品结构优化，盈利能力提升。
• 高端化、国际化和绿色转型将成为公司未来发展的核心驱动力。