趋势与边界_美债收益率变化之逻辑_20页_2mb

美债收益率变化之逻辑总结

核心内容概述

本报告从美联储加息路径、美国经济面临的通胀压力和美国政府财政赤字三个维度分析了美债收益率的未来走势。通过实证研究和历史数据对比，报告指出美债收益率的上行趋势主要由通胀预期上升、货币政策紧缩以及财政赤字扩大驱动，并探讨了利率期限结构对经济前景的预测作用。

主要观点与关键信息

1. 美国10年期国债收益率突破3%的原因

• 通胀压力上升：主要由原油价格上涨推动，WTI原油价格从年初60.37美元/桶上涨至70.70美元/桶，涨幅接近17.1%。
• 地缘政治紧张：叙利亚、伊朗等中东地区局势加剧，全球石油库存减少，以及欧佩克延长减产协议预期共同推动油价上涨。
• 美联储政策影响：渐进式加息和缩表操作逐步推高长端利率，10年期国债收益率涨幅是联邦基金利率涨幅的2.06倍。

2. 美债收益率未来走势分析

• 继续上行趋势：预计2018年底美国10年期国债收益率将升至3.3%-3.4%，全年加息次数或为4次。
• 通胀预期支撑：失业率持续下降将推升薪资增长和通胀，但美联储可能在12月再加息一次以抑制通胀。
• 财政赤字影响：特朗普减税和政府支出增加将扩大财政赤字，促使美国政府增发国债，推高美债收益率。

3. 利率倒挂与经济走向

• 利率倒挂是经济衰退预警：1955年以来，利率倒挂成功预测了9次经济衰退，唯一例外发生在1960年代中期。
• 收益率曲线扁平化：目前美债收益率曲线尚未出现倒挂，但美联储官员关注其可能带来的经济下行风险。
• 银行盈利模式：利率倒挂意味着银行利润空间缩小，可能导致信贷紧缩和经济下行。

4. 经济指标预测能力比较

• PMI为最佳预测指标：在8个经济活动指标中，PMI预测能力最强。
• CPI和FFR表现较好：CPI在预测非农就业、新房开工、零售额和耐用品订单方面表现优异。
• LEVEL和SLOPE因子：LEVEL因子（3月期、2年期和10年期国债收益率均值）在预测工业产值、产能利用率、非农就业和失业率方面表现较好。
• SLOPE因子预测能力较弱：在正常情况下，长短端利率息差对经济活动的预测能力较差。

5. 美元指数与美股走势预测

• 美元指数有望回升：预计年底回到96-97区间，因美国经济增速高于其他发达经济体，货币政策分化和利差交易活跃。
• 美股走势：在经济增速提速和企业盈利改善的支撑下，美股有望继续上行，但波动性将上升，可能因贸易战等不确定因素出现回调。

关键图表与数据

• 图1：油价飙升是近期美国长端利率快速上升的重要推手。
• 图2：美联储渐进式加息操作逐步推高长端利率。
• 图3：2017M6以来通胀预期在不断上升。
• 图4：紧缩性货币政策冲击对联邦基金利率的动态影响。
• 图5：紧缩性货币政策冲击对10年期国债收益率的动态影响。
• 图6：紧缩性货币政策冲击对2年期国债收益率的动态影响。
• 图7：基准利率调整会逐渐传导至长端收益率。
• 图8：紧缩性货币政策冲击在前4个月内将抬升国债收益率均值。
• 图9：紧缩性货币冲击在前3个月内将使收益率曲线变得扁平。
• 图10：各种宏观变量冲击下美国10年期国债收益率的脉冲响应函数。
• 图11：美国失业率创2000M2以来新低。
• 图12：美国时薪增速较为稳健。
• 图13：近年以来发达经济体菲利普斯曲线变得较为平坦。
• 图14：2008年以来美国的失业率周期性波动与核心CPI之间弱负相关。
• 图15：TIPS隐含通胀率对油价变动较为敏感（日更数据）。
• 图16：CPI对油价的反应相对没有那么敏感（月度数据）。
• 图17：原油价格每日波动与TIPS隐含通胀率的关系散点图。
• 图18：2001M1-2018M4原油价格波动与CPI的关系散点图。
• 图19：OPEC国家原油减产情况（千桶/日）。
• 图20：非OPEC国家原油减产情况（千桶/日）。
• 图21：OPEC国家石油减产情况（千桶/日）。
• 图22：非OPEC国家石油减产情况（千桶/日）。
• 图23：布伦特原油价格与欧佩克石油产量成反比。
• 图24：2017年前三大产油国分别是美国、沙特阿拉伯和俄罗斯（千桶/日）。
• 图25：2014年美国一跃成为世界第一大产油国。
• 图26：美国原油钻井数目变化。
• 图27：API原油库存量与WTI原油价格负相关。
• 图28：WTI原油价格与名义广义美元指数负相关。
• 图29：美国财政预算赤字占GDP比重与美债10Y收益率。
• 图30：美国国债发行量与美债10Y收益率大致成正比。
• 图31：利率倒挂现象成功预测了9次美国经济衰退。
• 图32：2018美国和日本、德国以及英国的国债收益率利差扩大。
• 图33：美国和欧元区、日本以及英国经济增长趋势出现分化。
• 图34：美国和欧元区、日本以及英国通胀趋势同样出现分化。

结论

美债收益率的上升趋势由通胀压力、货币政策紧缩和财政赤字扩大共同推动。未来，随着劳动力市场进一步收紧和国际油价可能回落，美债收益率可能继续上行至3.3%-3.4%。美元指数可能因美国经济增速快于其他主要经济体和货币政策分化而回升。美股则在经济增速提速和企业盈利改善的支撑下有望继续上涨，但受市场波动性上升和外部不确定性影响，可能出现回调。利率倒挂是经济衰退的预警信号，但当前尚未出现。各经济指标中，PMI和CPI对经济活动的预测能力较强，而SLOPE因子的预测能力较弱。