20171009-山西证券-信用债周报_节前交易清淡_收益率弱势调整_11页_1mb

固定收益研究总结（2017.09.25-2017.10.01）

核心内容概述

本报告为山西证券固定收益研究团队发布的信用债周报，内容涵盖市场动态、风险警示、关注事件、投资策略及市场数据统计。报告主要分析了2017年9月25日至10月1日期间信用债市场的表现，以及相关企业信用状况的变化，为投资者提供市场趋势和策略建议。

主要观点

• 市场情绪清淡：节前市场交易情绪较为清淡，一级市场发行量有所收缩，但净融资连续三周为正。
• 收益率弱势整理：二级市场收益率涨跌不一，整体呈现弱势整理，1年期收益率多数上行，5年期及7年期多数下行。
• 流动性改善有限：定向降准虽缓解了流动性紧张，但对市场影响较小，四季度资金面预计不会进一步收紧。
• 信用利差走扩：信用利差多数走扩，但1年期调整较充分，5年期信用利差处于历史低位，存在上行压力。
• 票息为王：随着发行利率处于高位，未来大概率下行，建议关注高票息债券。
• 行业分化明显：上游行业盈利改善多因供给收缩带来的价格上涨，下游需求未明显改善。行业集中度提升，中高评级债券更具吸引力。

关键信息

风险警示

• 评级上调：鄂尔多斯东胜城建开发集团、江西汇恒置业。
• 评级下调：天津水务投资集团。
• 违约事件：川煤集团“14川煤炭PPN002”仅兑付利息0.39亿元，构成实质性违约。

关注事件

1. 湖北兴发化工澄清安全生产隐患，涉及债券：14兴发MTN001、16兴发MTN001。
2. 新疆中泰化学因价格垄断被发改委处罚，罚款7111万元，涉及债券：16新中泰MTN001、17新中泰CP001。
3. 铜陵化工集团下属上市公司环保限产30%，涉及债券：17铜陵化工SCP001。
4. 新华都实业集团转让控股子公司股权，涉及债券：13新华都MTN001。
5. 大族控股集团累计抵质押情况及子公司受处罚，涉及债券：13大族控股MTN001。
6. 盘锦石油高新技术园区开发建设提前偿付，涉及债券：13盘锦高新债/13盘高新。
7. 国电电力与中国神华共同出资组建合资公司，涉及债券：12国电02、14国电MTN001。
8. 柳化股份债权人申请公司重整，涉及债券：11柳化债。

一级市场

• 发行规模：信用债共计发行985.47亿元，较上周小幅回落。
• 净融资：净融资466.43亿元，连续三周为正。
• 发行利率：多数上行，市场情绪多为观望。
• 行业分布：企业债以城投为主，公司债以建筑装饰和地产类为主，中票以交运类为主，短融以综合、采掘和交运为主。

二级市场

• 成交量：信用债本周共成交2698.39亿元，较上周减少357.02亿元。
• 收益率变化：
  • 短融：1年期多数上行，3年期AA+小幅上行，5年期多数下行。
  • 企业债：3年期AAA小幅下行，5年期及7年期小幅下行。
  • 城投债：3年及7年期下行，5年期上行。
• 利差变化：
  • 信用利差：多数走扩，1年期调整较充分，5年期处于历史低位。
  • 期限利差：多数收窄，但历史分位水平较低，存在走扩压力。
  • 等级利差：3年期走扩，1年及5年期无明显变化，等级利差处于历史低位。

投资策略建议

• 久期控制：信用利差1年期调整较充分，5年期历史分位较低，久期不宜拉长。
• 评级偏好：建议以中高评级为主，国企外部保护较足。
• 票息策略：未来发行利率大概率下行，票息为王，建议关注高票息债券。
• 流动性预期：定向降准改善流动性预期，但对市场影响有限，四季度资金面预计宽松。

数据统计

一级市场发行与净融资

• 企业债：发行91.70亿元，AAA占比17%，AA+占比48%。
• 公司债：发行153.57亿元，AAA占比21%。
• 中票：发行266.70亿元，AAA占比49%。
• 短融：发行473.50亿元，AAA占比69%。
• 净融资：企业债-7.30亿元，公司债+96.63亿元，中票+105.70亿元，短融+271.40亿元。

发行利率走势

• 公司债：上行104.22BP。
• 企业债：上行61.77BP。
• 短融：上行46.85BP。
• 中票：上行13.61BP。

附录：图表简要说明

• 图表3：信用债发行量与净融资走势。
• 图表4：公司债及企业债发行利率。
• 图表5：中票及短融发行利率。
• 图表6：分行业发行统计。
• 图表7：城投债收益率周变化。
• 图表8：1年中票信用利差分位。
• 图表9：5年中票信用利差分位。
• 图表10：AA-AAA等级利差分位。
• 图表11：AAA级各期限中票走势。
• 图表12：5年期各等级中票信用利差走势。
• 图表13：中票5Y-1Y期限利差。
• 图表14：各期限等级利差走势。
• 图表15：5Y-3Y中票期限利差分位。
• 图表16：5Y-1Y中票期限利差分位。
• 图表17：信用债成交量统计。

投资评级说明

• 股票投资评级：基于报告发布后6个月内相对上证指数/深证成指的涨跌幅。
• 股票评级标准：
  • 买入：相对强于市场20%以上。
  • 增持：相对强于市场5%~20%。
  • 中性：相对市场在-5%~+5%之间波动。
  • 减持：相对弱于市场5%以下。
• 行业投资评级：
  • 看好：行业超越市场整体表现。
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平。
  • 看淡：行业弱于整体市场表现。

免责声明

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