20260827-国信证券-海螺水泥-600585.SH-2026中报点评_行业调整期_分红回购增强信心_7页_867kb

海螺水泥（600585.SH）2026中报点评总结

核心内容概述

2026年上半年，海螺水泥面对行业调整期，收入与利润均出现下滑，但通过成本控制和海外业务拓展，增强了市场信心。公司持续优化经营质量，重视股东回报，并在行业中保持领先地位。

主要观点

• 行业环境：水泥需求承压，价格震荡下行，叠加煤炭等原材料价格上涨，导致公司收入与利润同步调整。
• 财务表现：
  • 2026H1实现营收369.3亿元，同比-10.6%。
  • 归母净利润25.3亿元，同比-42.2%；扣非归母净利润19.0亿元，同比-54.7%。
  • EPS为0.48元/股，拟中期分红10派1.3元（含税）。
• 业务结构：
  • 水泥熟料销量1.21亿吨，同比-4.0%，降幅好于行业平均水平（全国水泥产量同比-8.0%）。
  • 水泥价格/吨成本/吨毛利分别为209.0元/吨、163.1元/吨、45.9元/吨，同比分别-35.2%、-11.0%、-24.1%。
  • 骨料和商混业务收入分别18.9亿元、15.5亿元，同比-10.5%、+1.8%，毛利率分别为40.8%、8.4%，同比-3.1pp、-3.0pp。
  • 海外业务收入29.8亿元，同比+21.0%，毛利率47.4%，同比+2.2pp，盈利能力显著高于国内。
• 经营质量：
  • 2026H1综合毛利率19.1%，同比-6.1pp；Q2单季度毛利率17.3%，同比-9.9pp。
  • 期间费用率12.6%，同比+1.9pp，其中销售费用率+0.38pp，财务费用率+1.83pp。
• 现金流与资金状况：
  • 2026H1经营活动现金流净额45.2亿元，同比-45.5%。
  • 货币资金和交易性金融资产合计577.8亿元，同比-9.5%，在手现金依旧充裕。
  • 完成资本性支出43.4亿元，同比-30.2%，主要用于项目建设和对外投资。
• 战略举措：
  • 持续推进国内产能整合，拟以现金方式收购皖维高新及其子公司蒙维科技的水泥相关资产。
  • 强化“水泥+”产业协同，提升整体竞争力。
• 投资建议：
  • 维持“优于大市”评级。
  • 短期需求偏弱，但中期竞争格局和供需有望重塑。
  • 公司承诺2026-2027年现金分红和股份回购不低于归母净利润的50%，并锁定0.9元/股分红下限，对应股息率约5%。
  • 预计2026-2028年EPS分别为1.14/1.40/1.59元/股，对应PE分别为15.7/12.8/11.2x，具备一定吸引力。

关键信息

• 行业调整影响：市场需求不足与竞争加剧导致水泥价格下降，叠加能源成本上升，收入与利润同步承压。
• 海外业务增长：海外业务收入同比增长21.0%，毛利率提升2.2pp，盈利能力显著优于国内。
• 股东回报政策：公司承诺2026-2027年分红与回购不低于归母净利润的50%，并设定了0.9元/股的分红下限。
• 财务预测：
  • 2026-2028年EPS分别为1.14/1.40/1.59元/股。
  • 2026-2028年PE分别为15.7/12.8/11.2x。
• 现金流状况：尽管经营现金流同比下滑，但公司仍保持充足的货币资金和交易性金融资产。

风险提示

• 需求恢复不及预期。
• 原材料价格上涨超预期。
• 错峰协同不及预期。

估值与财务指标

总结

海螺水泥在2026年上半年面临行业调整带来的挑战，但通过成本控制、海外业务拓展和产能整合，展现出较强的韧性。尽管短期业绩承压，但公司对股东回报的重视与实际行动增强了市场信心，同时其在海外市场的盈利能力显著高于国内市场，为未来发展提供了支撑。预计未来三年公司EPS稳步增长，PE逐步下降，具备一定的投资吸引力。