深度报告-20260905-东吴证券-潍柴动力-000338.SZ-跨越重卡周期_迎接AI新生_42页_4mb

潍柴动力（000338）总结

核心内容

潍柴动力（000338）是一家高端装备平台型企业，业务覆盖发动机、变速箱、车桥、整车及新能源三电等多个领域，形成重卡动力链完整闭环。公司通过全球并购与产业整合布局智慧物流、农业装备及电力能源业务，构建了多元业务矩阵，增强了经营韧性与抗周期能力。

主要观点

• 重卡链形成闭环：公司拥有发动机、变速箱、车桥、整车及三电业务，通过陕重汽整车平台及潍柴弗迪新能源平台，构建了完整的重卡产业链。
• 多元业务平滑周期：凯傲（全球叉车第二）与潍柴雷沃（农机第一）分别在智慧物流与农业装备领域发挥“防火墙”作用，降低重卡周期波动对公司业绩的影响。
• AI时代推动电力能源增长：随着数据中心算力扩张和北美电网瓶颈，公司布局“柴油备用电源+燃气内燃机主电源+SOFC远期方案”，为未来提供增长动能。
• 盈利预测与估值：公司2026-2028年归母净利润预计分别为150.37/203.25/246.43亿元，对应PE分别为15/11/9倍，显著低于可比公司均值，投资价值凸显。

关键信息

盈利预测与估值

市场数据

基础数据

业务板块分析

重卡链

• 发动机业务：2025年销量74.3万台，其中重卡发动机上险量约15.3万台，市场份额超20%。
• 变速箱业务：法士特销量91.1万台，国内市占率常年在70%以上，2026H1收入同比+10.47%，净利润同比+92.46%。
• 车桥业务：汉德车桥销量100万根，同比+25%，2026H1收入同比+21%，电驱桥销量同比+45%。
• 整车业务：陕重汽2025年销量约18.4万辆，同比+22.44%；2026H1销量达10万辆，同比+12%。

新能源三电

• 潍柴弗迪：2025年“三电”业务收入30.4亿元，动力电池销量6.3GWh，同比+162%；2026H1收入和动力电池销量同比分别+113%/+103%。

智慧物流

• 凯傲：2025年收入911.32亿元，净利润17.53亿元；在手订单额2025年达36亿欧元，预计2026年迎来量利齐增。

农业装备

• 潍柴雷沃：2025年收入180.2亿元，净利润9.7亿元；在智能农机领域市场份额达38.1%，2026年6月向港交所主板递表，独立资本平台助力发展。

电力能源

• 柴油发电机：2025年数据中心发电产品销量约1400台，同比+259%；2026H1销量同比+240%，20M61产品启动速度、带载能力等达到国际一流水平。
• 燃气内燃机：16M33机型已有落地项目，2025年10月交付海外电站项目，2026年6月交付95.4MW非洲燃气发电项目。
• SOFC：金属支撑方案具备中温化优势，潍柴与Ceres Power合作，技术授权已实现，未来有望成为主电源方案。

风险提示

• 云厂商、运营商等企业 Capex 下修风险；
• 北美电网建设超预期风险；
• 重型燃气轮机厂商扩产风险；
• 电力能源业务进度不及预期风险；
• 重卡行业复苏不及预期风险。

总结

潍柴动力依托重卡动力链，向智慧物流、农业装备、电力能源等多元领域延伸，形成平台型业务结构。其重卡链业务受益于新一轮行业复苏，凯傲与潍柴雷沃则作为周期“防火墙”，增强公司抗风险能力。AI时代背景下，电力能源业务成为公司新增长点，特别是SOFC技术布局，具备长期增长逻辑。公司估值低于可比公司均值，平台型龙头价值有望持续重估，维持“买入”评级。