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百胜中国公司点评（2024年8月8日）

投资要点

24年第二季度，百胜中国控股公司（股份代码：09987）业绩表现亮眼，全季净利润同比增长约8%，远超市场预期。收入与利润的稳健增长主要得益于扩店速度加快（总门店数同比增长13%）以及积极的降本提效措施，特别是必胜客餐厅利润率同比提升近1个百分点。

百胜中国采取降本措施显效：

• 必胜客在成本优化、效率提升方面表现突出，餐厅利润率同比提升1个百分点。
• 公司降本提效成果体现在整体管理费用率改善1个百分点，体现管理者对成本的精准管控与运营效率的优化。
• 股东回馈承诺稳定：公司承诺年度股东回报15亿美元，截至24年上半年已完成近10亿美元，并计划继续执行。

门店扩张持续，新店型为增长注入动力，24年第二季度肯德基与必胜客门店数分别同比增长14%，扩张战略持续推进。公司坚持年内新开1500至1700家门店的计划。

同时，肯德基与必胜客的同店增速分别下滑3%与8%，客单价则呈负增长，说明整体市场压力存在。公司预计将继续采取性价比改革措施，以应对市场竞争。

在品牌建设与数字化升级上，肯德基与必胜客两大品牌持续发力，肯悦咖啡上半年销售额同比增长26%，持续表现出市场需求强劲增长。今年5月以来，必胜客“一人食”模式即“wow店”已开出100多家，成为增长新引擎。单独来看，24年第二季度新增门店中，约25%为加盟门店，体现出合作经营方成为公司增长的新动力。

百胜中国作为西式快餐龙头，其强大的品牌力、产品吸引力、成熟的数字技术与优化的供应链共同构筑起竞争壁垒。在此基础上，我们预计：

盈利预测

• 2024年整体营业收入为1133.2亿美元，同比增长3%，净利润85.2亿美元。
• 继续至2026年，预计营业收入年均增长3%–8%，净利润也随之稳步提升。

估值方面，公司当前的市盈率为13–15倍，考虑到高分红与回购计划、行业龙头地位，维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济放缓超出预期。
• 食品安全与质量事件的影响。
• 扩店进度未达预期，导致收入增长不及预期。

股票数据

截至报告日收盘价为26.42港元，总市值约1万亿港元。目前股价走势表现稳健，维持“买入”评级不变。

股价相对于恒生指数表现符合买入标准（预期未来6个月相对沪深300指数涨幅超过20%）。因此，鼓励投资者关注其长期投资价值。