20210421-兴业证券-中材科技-002080.SZ-Q1表现超预期_全力打造新材料增长极_5页_706kb

中材科技（002080）研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了中材科技2021年第一季度的财务表现及业务发展情况，并对其未来三年的盈利能力与增长潜力进行了预测。报告指出，公司在风电叶片、玻璃纤维及锂电池隔膜三大主营业务中均展现出强劲的增长动力，受益于碳中和、新能源发展及行业景气度提升，公司未来业绩具有较高的确定性。分析师建议审慎增持，认为公司具备良好的投资价值。

主要财务指标

2021年一季度表现

• 营收：39.41亿元，同比增长36.4%
• 归母净利：5.81亿元，同比增长140.02%
• 扣非后归母净利：5.5亿元，同比增长140.30%
• 净利率：15.12%，同比提升6.37个百分点

财务预测（2021E-2023E）

主要观点

1. 风电叶片业务增长强劲

• 公司以年产4,000套叶片的产能位居行业首位，产品结构持续优化，大叶型、大功率等新产品放量，带动毛利率提升。
• 下游客户涵盖国内头部风电整机商，并积极拓展海外市场，龙头效应显著。

2. 玻璃纤维行业景气度高

• 2021年中国玻纤表观需求量预计为613万吨，同比增长8%，新增产能约50万吨，有效产能增量35万吨，供需缺口仍存。
• 公司通过新老产能交替和冷修技改，持续优化产品结构，向电子纱、风电纱等高端产品倾斜，单吨成本下降，吨毛利有望提升。
• 收购中材金晶（10万吨玻纤产能）提升综合竞争力，快速实现盈利。

3. 锂电池隔膜业务快速发展

• 受新能源汽车高速发展带动，隔膜需求持续旺盛，公司产能加速释放，生产效率提升，盈利能力增强。
• 2019年收购湖南中锂后，年产能达9.6亿平方米，位居行业第二。
• 产品结构顺应湿法隔膜趋势，市占率提升至12.8%，并已在海外市场实现批量销售。

4. 成本与费用控制良好

• 销售费用率、管理费用率、财务费用率均同比下降，研发费用率上升，显示公司对技术创新的重视。
• 资产负债率由58.3%降至51.1%，偿债能力增强。

5. 投资建议

• 评级：审慎增持（维持）
• 理由：三大主营业务增长确定性高，风电叶片、玻纤及隔膜业务均受益于政策支持和市场需求增长。
• 盈利预测：2021-2023年归母净利分别为30.5亿、35.4亿、40.0亿元，EPS分别为1.81元、2.11元、2.36元。
• 估值：2021年4月21日股价对应动态PE为13.5倍，预计未来PE将逐步下降至10.4倍。

关键信息

• 市场数据：2021年4月21日收盘价为22.08元，总股本1678.12百万股，总市值37052.97百万元，每股净资产8.17元。
• 风险提示：
  • 玻纤需求不及预期
  • 锂膜业务拓展不及预期
  • 风电装机推进不及预期
• 现金流：2021年一季度经营活动现金流净额为-0.84亿元，投资活动现金流净额为-6.47亿元，筹资活动现金流净额为16.76亿元，现金净变动为2854亿元。

业务增长支撑因素

• 碳中和政策：推动风电与光伏等非化石能源占比提升，带动装机需求。
• 行业景气度：玻纤与锂电池隔膜行业均处于高景气阶段，价格持续上涨。
• 产能扩张：公司持续扩大各主营业务产能，提升市场占有率。
• 产品结构升级：向高端产品倾斜，提升毛利率与盈利能力。

结论

中材科技凭借风电叶片、玻纤及锂电池隔膜三大核心业务的协同发展，受益于政策支持与市场需求增长，展现出强劲的增长潜力。公司财务指标稳健，盈利能力持续增强，未来三年业绩增长可期。综合来看，公司具备较高的投资价值，建议审慎增持。