20150611-广发证券-山东路桥-000498.SZ-深度报告_地方路桥建设龙头_转型和改革预期明确_19页_1mb

山东路桥（000498.SZ）深度报告总结

核心内容

山东路桥是山东省内领先的路桥建设企业，作为山东高速集团旗下的子公司，其在路桥施工、养护及市政工程等领域拥有显著的技术和品牌优势。公司积极拓展国内外市场，尤其在“一带一路”战略背景下，海外业务发展预期明确，具备较强的国际竞争力。此外，公司有望受益于山东省国企改革的制度红利，未来具备外延扩张的潜力。

主要观点

• 品牌与技术优势：山东路桥全资子公司路桥集团是省内最大的路桥施工企业，拥有公路工程施工总承包特级资质，且在养护施工和路面铺装方面具备领先技术。
• 多元化发展战略：公司以做强路桥主业为核心，同时拓展铁路、市政、建筑、设计咨询等市场，积极尝试新业务。
• 海外拓展预期明确：公司承诺在借壳上市后30个月内注入山东对外经济技术合作集团，从而提升海外业务拓展能力，把握“一带一路”战略机遇。
• 资产整合预期：山东高速集团是省内最大的国企，旗下资产众多，公司作为其下属企业，有望通过集团平台实现外延式扩张。
• 盈利增长显著：尽管2014年营业收入下降，但净利润增长19.14%，主要得益于资产减值损失减少和毛利率提升。
• 投资建议：基于公司未来的增长潜力，分析师给予“买入”评级，预计2015-2017年摊薄后EPS分别为0.22、0.26、0.32元。

关键信息

财务表现

市场与业务拓展

• 国内业务：占公司总营收的92.57%，主要集中在华东地区，近年来逐步向中西部倾斜。
• 海外业务：占总营收的7.43%，公司在阿尔及利亚、安哥拉、越南、伊拉克等国承揽了多个项目。
• 新签订单：2014年新签订单总额达80.2亿元，为当年营收的1.17倍；截至2015年5月，新签订单约24亿元，为未来收入增长提供保障。

市场前景与行业分析

• 路桥施工市场：预计未来市场总量仍将维持高位，且由于公路等级低、载荷压力大，养护市场将逐步扩大。
• 养护市场潜力：我国公路铺装率仅为57%，远低于发达国家，未来公路养护和旧路升级改造将成为重要增长点。
• “一带一路”机遇：公司积极拓展非洲、东欧等市场，有望通过注入国际工程公司增强海外竞争力。

国企改革与资产整合

• 山东高速集团：作为山东省最大国企，旗下拥有多个优质资产板块，包括交通投资运营、金融、物流等。
• 改革预期：山东省发布多项国企改革政策，公司有望受益于改革红利，实现资产整合和业务拓展。

风险提示

• 国内投资下行：可能对公司的业务和收入产生负面影响。
• 海外业务不及预期：若国际工程公司注入延迟或海外项目进展不顺利，可能影响公司海外拓展能力。

总结

山东路桥作为山东省内领先的路桥建设企业，凭借其强大的品牌和技术优势，在国内和海外市场均展现出良好的发展潜力。公司积极拓展多元化业务，并有望通过资产注入和集团整合实现外延式扩张。尽管2014年收入有所下降，但净利润增长显著，显示出公司良好的盈利能力和成本控制能力。随着“一带一路”战略的推进和国企改革的深化，公司未来增长前景良好，分析师给予“买入”评级，预计未来三年EPS将稳步提升。然而，需关注国内投资放缓和海外业务进展不及预期的风险。