20260409-国元国际控股-安踏体育-02020.HK-25年新兴品牌造就增长亮点；26年目标进一步提升市占_7页_1020kb

安踏体育（2020.HK）买入分析总结

核心内容

安踏体育（2020.HK）当前股价为81.15港元，目标价为101.0港元，预计升幅为25.4%。公司2025财年实现收入802.19亿元，同比增长13.3%，毛利润增长12.9%，经营利润增长15%，归母净利润同比下降12.9%，但经调整归母净利润增长5.6%。公司维持50%的分红比率，无进一步股票回购计划，资金主要用于支持各品牌的运营与全球化发展。

主要观点

1. 品牌增长亮点：

   • 迪桑特、可隆品牌表现突出，保持高速增长，盈利能力提升。
   • 安踏和FILA品牌增长符合预期，但毛利率略有下降。
   • 安踏主品牌2025年收入347.5亿元，同比增长3.7%，占总收入的43.3%。

2. 经营策略优化：

   • 线上营收增速快于线下，导致毛利率下降，但经营利润率因广告宣发费用降低而提升。
   • 2026财年公司计划提升安踏主品牌的市占率，FILA品牌将拓展产品矩阵，其他品牌维持高增长。

3. 门店布局调整：

   • 2026年底，安踏与FILA品牌门店数将持平，其他品牌门店小幅增加。
   • 安踏主品牌门店数预计在7000-7100家，安踏儿童门店数在2500-2600家，FILA门店数在1900-2000家，迪桑特260-270家，可隆体育220-230家，MAIAACTIVE60-70家。

4. 估值与投资建议：

   • 公司过去三年核心EPS持续增长，但PE估值持续下降，当前被低估。
   • 预计公司2026-2028年营收分别为866.1亿元、940.1亿元、1018.5亿元，归母净利润分别为145.5亿元、163.5亿元、179.1亿元。
   • 维持“买入”评级，目标价101.0港元，对应2026年PE约17.0倍，静态PE约18.2倍。

关键信息

2025年业绩表现

• 收入：802.19亿元，同比增长13.3%
• 毛利润：497.3亿元，同比增长12.9%，毛利率62.0%，同比下降0.2pps
• 经营利润：190.9亿元，同比增长15%，经营利润率23.8%，同比上升0.4pps
• 归母净利润：135.9亿元，同比下降12.9%，经调整归母净利润123.9亿元，同比增长5.6%，经调整归母净利润率15.4%，同比下降1.2pps
• 分红比率：50%

2026年目标

• 收入增长：安踏主品牌低单位数增长，FILA中单位数增长，其他品牌20%以上增长
• 经营利润率：安踏主品牌目标维持在20%左右，FILA及其他品牌维持在25%以上
• 门店数量：安踏主品牌7000-7100家，安踏儿童2500-2600家，FILA 1900-2000家，迪桑特260-270家，可隆体育220-230家，MAIAACTIVE 60-70家

品牌发展动态

• 迪桑特：全年营收突破百亿，单店店效达270万以上，经营溢利率提升3.2pps至30%
• 可隆体育：全年流水突破60亿元，同比增长约70%
• 狼爪品牌：2025财年7个月并表收入约20亿元，亏损约3亿元，开启3-5年复兴计划，聚焦中国和德国市场，目标2030年贡献大规模利润
• PUMA品牌：未来需持续关注其投入情况

财务数据概览

• 总股本：27.97亿股
• 总市值：2269.48亿港元
• 净资产：724.05亿港元
• 总资产：1242.95亿港元
• 每股净资产：26.84港元

盈利预测

估值对比

财务比率

每股资料

估值比率

风险提示

• 零售环境超预期下行可能影响销售
• 行业库存效率下降
• 行业竞争格局加剧
• 新收购品牌亏损超预期或发展不及预期

投资评级定义

免责条款

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