20211024-天风证券-北京利尔-002392.SZ-业绩承压_行业格局或加速优化_存在预期差_4页_950kb

北京利尔（002392）总结

核心内容

北京利尔于2021年发布三季报，前三季度收入为38亿元，同比增长18%；归母净利为3.8亿元，同比增长3%；扣非归母净利为3.6亿元，同比增长5%。其中，第三季度收入13亿元，同比增长16%；归母净利1.4亿元，同比增长0%；扣非归母净利1.3亿元，同比增长4%。尽管收入增长，但公司前三季度业绩表现低于预期，主要受行业整体承压影响，同时公司自身盈利能力也受到一定冲击。

主要观点

• 收入增长：公司前三季度收入仍保持较快增长，主要得益于合金业务的收入增长（同比增长100%至6.3亿元）和耐材制品销量的提升。
• 利润率承压：公司综合毛利率为21.1%，同比下降4.8个百分点，主要由于新收入准则的影响（预计影响3个百分点）、收入结构变化（毛利率较低的合金业务占比上升）以及原材料成本上涨（如镁砂、矾土等）。
• 净利率下滑：2021年前三季度归母净利率为10.1%，同比下降1.5个百分点；2021年第三季度归母净利率为10.9%，同比下降1.7个百分点。
• 行业格局优化：在耐材原料价格上涨的背景下，耐材制品价格未能同步调整，导致行业整体效益承压。公司作为国内最大的钢铁耐材整包商之一，有望在行业格局优化中受益，份额提升节奏或加速。
• 转型前景：公司正逐步向“钢铁行业综合性集成供应商”转型，已布局铝合金类产品，并取得阶段性进展，2万吨/年铝合金项目一期已投产，转型前景值得期待。

关键信息

业绩预测调整

• 公司下调了2021-2023年的归母净利预测，分别为4.8亿、6.0亿、7.2亿（前值分别为5.5亿、6.6亿、7.8亿）。
• 预测增长率分别为6%、25%、20%。
• 目标价为7.54元，对应22年目标PE为15倍，维持“买入”评级。

财务数据与估值

• 营业收入：预计2021-2023年分别为50.8亿、59.9亿、69.98亿，增长率分别为17.9%、17.9%、16.77%。
• 净利润：预计2021-2023年分别为4.8亿、6.0亿、7.2亿，增长率分别为5.61%、24.98%、20.09%。
• 每股收益：预计2021-2023年分别为0.40元、0.50元、0.60元。
• 市盈率：预计2021-2023年分别为11.29倍、9.03倍、7.52倍。
• 市净率：预计2021-2023年分别为1.16倍、1.04倍、0.93倍。
• EV/EBITDA：预计2021-2023年分别为5.82倍、4.54倍、3.36倍。

财务比率

• 毛利率：2021年前三季度为21.07%，预计2022年和2023年分别为21.84%和22.36%。
• 净利率：2021年前三季度为9.42%，预计2022年和2023年分别为9.98%和10.27%。
• ROE：预计2022年和2023年分别为11.54%和12.32%。
• ROIC：预计2021年为15.76%，2022年为22.14%，2023年为23.10%。
• 资产负债率：预计2021年为36.69%，2022年为37.97%，2023年为35.72%。
• 流动比率：预计2021年为2.16，2022年为2.10，2023年为2.25。
• 速动比率：预计2021年为1.74，2022年为1.69，2023年为1.79。
• 应收账款周转率：预计2021年为2.93，2022年为3.05，2023年为3.19。
• 存货周转率：预计2021年为5.21，2022年为5.26，2023年为5.30。
• 总资产周转率：预计2021年为0.75，2022年为0.76，2023年为0.80。

风险提示

• 钢铁行业景气度低于预期
• 原材料价格大幅波动
• 合金业务拓展节奏低于预期

可比公司估值情况

投资评级

• 投资评级：买入（维持评级）
• 行业：建筑材料/其他建材
• 6个月评级：买入
• 当前价格：4.54元
• 目标价格：7.54元

基本数据

总结

北京利尔在2021年前三季度表现出收入增长但利润承压的趋势，主要受行业整体环境及收入结构变化影响。公司作为钢铁耐材行业的龙头企业，有望在行业格局优化中受益，同时通过转型成为钢铁行业的综合性集成供应商，提升市场份额和盈利能力。尽管公司下调了未来三年的盈利预测，但其转型前景和行业地位仍被看好，维持“买入”评级。