北京利尔（002392）总结
核心内容
北京利尔发布2022年年报，2022年全年收入为47.2亿元，同比减少4%；归母净利为2.6亿元，同比减少36%。其中，2022年第四季度收入9.9亿元，同比减少11%；归母净利为-0.32亿元，同比减少318%。业绩表现低于预期，主要由于下游钢铁行业需求疲软，以及耐材原料价格上涨对盈利能力的持续影响。
主要观点
- 下游需求疲软：钢铁行业景气度低迷，对耐火材料和冶金炉料业务造成较大拖累。
- 业务结构变化：2022年耐火材料收入为37.7亿元，同比增长5%；其他业务收入为9.5亿元，同比下降29%。整包模式收入占比降至84.4%，较前一年减少1.1个百分点。
- 盈利能力下降：2022年综合毛利率为17.1%，同比下降1.4个百分点；第四季度毛利率为6.6%，同比下降3个百分点。耐火材料毛利率为20.5%，同比下降3.3个百分点；其他业务毛利率为3.5%，同比下降0.6个百分点。
- 现金流改善：2022年经营活动现金流净流入4.4亿元，同比多流入4.6亿元，主要得益于银行承兑进账及贴现金额增加。
- 资产负债表稳健：2022年资产负债率为34.34%，较2021年上升2.1个百分点；带息负债比率下降3.4个百分点。公司流动资产和非流动资产均有所增长，但两金周转天数有所增加。
- 行业前景：耐材行业整体效益承压，但龙头公司份额提升节奏有望加快。公司通过收并购（如武汉威林科技和秦皇岛首钢黑琦耐火）进一步增强市场地位，推进“三个一百”战略目标。
- 投资评级：维持“买入”评级，下调2023/2024年归母净利至3.2/3.8亿元，新增2025年预测为4.6亿元，预计同比增长26%、18%、20%。目标价为4.35元，对应16倍2023年目标PE。
关键信息
财务数据和估值
| 项目 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 营业收入（百万元） |
4,910.75 |
4,719.36 |
5,226.59 |
5,749.15 |
6,327.05 |
| 增长率（%） |
13.92 |
-3.90 |
10.75 |
10.00 |
10.05 |
| EBITDA（百万元） |
809.22 |
687.88 |
580.70 |
671.43 |
775.84 |
| 净利润（百万元） |
397.76 |
256.25 |
323.44 |
380.63 |
455.03 |
| 增长率（%） |
-12.25 |
-35.58 |
26.22 |
17.68 |
19.55 |
| 每股收益（元/股） |
0.33 |
0.22 |
0.27 |
0.32 |
0.38 |
| 市盈率（P/E） |
10.65 |
16.54 |
13.10 |
11.13 |
9.31 |
| 市净率（P/B） |
0.92 |
0.87 |
0.81 |
0.76 |
0.70 |
| 市销率（P/S） |
0.86 |
0.90 |
0.81 |
0.74 |
0.67 |
| EV/EBITDA |
6.24 |
4.26 |
5.89 |
4.22 |
4.05 |
财务预测摘要
| 项目 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 营业收入 |
13.92% |
-3.90% |
10.75% |
10.00% |
10.05% |
| 营业利润 |
-14.63% |
-38.37% |
27.64% |
18.43% |
20.25% |
| 归属于母公司净利润 |
-12.25% |
-35.58% |
26.22% |
17.68% |
19.55% |
| 毛利率 |
18.48% |
17.10% |
18.99% |
19.97% |
20.96% |
| 净利率 |
8.10% |
5.43% |
6.19% |
6.62% |
7.19% |
| ROE |
8.61% |
5.24% |
6.21% |
6.81% |
7.53% |
| ROIC |
13.43% |
6.40% |
8.84% |
8.84% |
11.05% |
| 资产负债率 |
32.24% |
34.34% |
39.08% |
40.38% |
38.33% |
| 净负债率 |
-8.14% |
-11.08% |
-2.83% |
-13.11% |
-7.35% |
| 流动比率 |
2.35 |
2.22 |
2.13 |
2.09 |
2.22 |
| 速动比率 |
1.79 |
1.77 |
1.69 |
1.70 |
1.77 |
| 应收账款周转率 |
2.82 |
2.28 |
2.28 |
2.28 |
2.28 |
| 存货周转率 |
4.70 |
4.02 |
4.12 |
4.17 |
4.22 |
| 总资产周转率 |
0.75 |
0.66 |
0.64 |
0.63 |
0.65 |
风险提示
- 钢铁行业景气度低于预期
- 原材料价格大幅波动
- 合金业务拓展节奏低于预期
行业与公司对比
| 股票代码 |
公司名称 |
市值（亿元） |
收盘价（元） |
EPS（元/股） |
P/E |
P/B |
P/S |
EV/EBITDA |
| 002225.SZ |
濮耐股份 |
42.1 |
4.17 |
0.08 |
50.3 |
0.92 |
0.86 |
6.24 |
| 002088.SZ |
鲁阳节能 |
110.8 |
21.89 |
1.05 |
20.7 |
0.92 |
0.86 |
6.24 |
| 000928.SZ |
中钢国际 |
99.0 |
7.73 |
0.51 |
15.3 |
0.92 |
0.86 |
6.24 |
| 平均值 |
- |
- |
- |
- |
28.8 |
- |
- |
- |
| 中位数 |
- |
- |
- |
- |
20.7 |
- |
- |
- |
| 002392.SZ |
北京利尔 |
42.4 |
3.56 |
0.33 |
10.7 |
0.87 |
0.86 |
4.26 |
投资评级
| 类别 |
说明 |
评级 |
体系 |
| 股票投资评级 |
自报告日后的6个月内,相对同期沪深300指数的涨跌幅 |
买入（维持评级） |
预期股价相对收益20%以上 |
基本数据
| 项目 |
数值（百万股/百万元） |
| A股总股本 |
1,190.49 |
| 流通A股股本 |
883.75 |
| A股总市值 |
4,238.15 |
| 流通A股市值 |
3,146.14 |
| 每股净资产 |
4.10 |
| 资产负债率 |
34.34% |
| 一年内最高/最低（元） |
4.36/3.17 |
股价走势
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