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债市方向感不足，城投仍受追捧

核心内容

本期信用债周报（2014.8.18~2014.8.24）分析了中国债券市场在货币市场、二级市场和一级市场中的表现。整体来看，债市方向感不足，但城投债仍受到市场追捧。

主要观点

货币市场

• 资金价格：本期资金价格基本稳定，银行间质押回购利率有所波动，但整体上难以进一步下行。
• 利率变动：从利率变动来看，短期资金利率略有下降，但中长期利率变动幅度较小。
• 理财产品预期收益率：全市场理财产品的预期年化收益率略有下降，但城商行和农商行的收益率相对较高。

二级市场

• 收益率走势：中短端国债收益率小幅上升，带动短端信用债收益率上升；长端国债收益率基本平稳或略有下降。
• 等级利差：等级利差基本保持平稳，其中AAA/AA利差略有收窄，AA-利差继续扩大。
• 城投债表现：城投债在二级市场表现优于产业债，一周平均涨幅达到0.25%（银行间）和0.20%（交易所），显著高于产业债的0.09%和0.06%。
• 高收益个券：部分高收益个券表现较好，如11中孚债、12毅昌01等，但多数仍面临评级下调和负面展望。

一级市场

• 发行量：本期产业债发行量不足500亿元，环比小幅下降，以AAA（超）短融为主；城投债发行量与上期基本持平，维持在200亿元出头的低位。
• 净融资：城投债净融资情况良好，但产业债净融资有所下降，显示市场对低评级产业债的避险情绪。

关键信息

城投债受追捧的原因

• 市场避险情绪：由于低评级产业债风险点不断暴露，市场避险情绪较重。
• 票息收益：中等资质城投债在票息收益和避险需求之间成为平衡点，受到投资者青睐。
• 审计影响：土地出让金审计启动，虽被普遍认为与反腐有关，但对城投债的影响偏中性，因城投债仅是地方政府债务的一部分。

产业债情况

• 发行量：产业债发行量不足500亿元，环比冲高后小幅下降。
• 品种：以AAA（超）短融为主，短融和PPN的累计发行量超过去年同期。
• 评级：仅有AAA评级超出去年同期，低评级产业债风险较高，市场避险情绪明显。

货币市场利率

• 银行间质押回购：R001、R007、R014的利率分别有所下降或上升。
• 交易所质押回购：GC001、GC007、GC014的利率变动较大，部分品种利率下降显著。
• 票据月息：珠三角直贴和转贴利率保持稳定，但变动幅度较小。

二级市场表现

• 活跃券：短期融资券、中期票据、企业债等品种表现各异，其中城投债涨幅明显。
• 行业表现：交通运输、机械、贸易等行业表现较好，而电气设备、汽车等表现相对较差。

数据目录

• 货币市场：货币、票据市场利率和理财预期收益率
• 二级市场：中短期票据估值、活跃券表现、高收益个券
• 一级市场：发行利率跟踪、净融资情况

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评级说明

• 行业评级：以报告发布日后6个月内行业涨跌幅与沪深300指数的比较为基准。
• 公司评级：以报告发布日后6个月内公司涨跌幅与沪深300指数的比较为基准。

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总结

本期信用债市场整体方向感不足，但城投债因避险需求和票息收益仍受到追捧。货币市场资金价格稳定，二级市场中城投债表现优于产业债，一级市场中产业债发行量下降，城投债维持低位。整体来看，市场对低评级产业债的避险情绪显著，而城投债成为市场平衡点。