20260827-开源证券-君实生物-688180.SH-公司信息更新报告_商业化提质增效_多元创新管线打开成长空间_4页_746kb

报告摘要

君实生物（688180.SH）信息更新报告总结

核心内容概述

本报告对君实生物（688180.SH）的最新财务表现、产品商业化进展及未来增长潜力进行了分析，并维持“买入”投资评级。报告指出，公司正通过核心产品放量、创新管线拓展及全球商业化合作，逐步实现业绩改善与成长空间拓展。

主要观点

业绩持续改善：2026年上半年，公司实现营业收入16.96亿元（同比+45.18%），核心产品特瑞普利单抗（拓益®）销售收入达12.99亿元（同比+36%）。尽管归母净利润仍为负，但经调整归母净利润为1.49亿元，经营效率持续提升。
商业化进入收获期：随着特瑞普利单抗国内适应症增至13项，且其中12项纳入医保目录，产品销售有望进一步增长。同时，拓益®联合维迪西妥单抗治疗HER2表达尿路上皮癌适应症已于2026年5月获批，联合化疗用于II-III期可切除NSCLC围手术期治疗的III期研究达到主要终点，为未来市场拓展奠定基础。
全球商业化推进：拓益®已在超过50个国家和地区获批，与多家海外合作伙伴合作覆盖80余个国家。公司正积极拓展国际市场，增强全球竞争力。
创新管线布局：公司正从传统单抗研发向小分子、ADC、双/多特异性抗体、融合蛋白及核酸药物等多技术平台拓展，构建第二增长曲线。JS213（IL-2相关机制）及JS207（PD-1/VEGF双抗）等创新项目进展顺利，为中长期发展提供支撑。
财务预测上调：基于核心产品放量及创新管线推进，公司2026-2028年营业收入预计分别为33.32亿元、43.66亿元和54.94亿元，PS估值分别为10.96倍、8.36倍和6.65倍。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入	19.48	24.98	33.32	43.66	54.94
归母净利润	-12.81	-8.75	-4.03	0.67	5.53
毛利率	78.9%	81.3%	85.0%	86.0%	87.0%
净利率	-65.7%	-35.0%	-12.1%	1.5%	10.1%
ROE	-23.3%	-16.7%	-7.5%	1.2%	9.4%
EPS(摊薄)	-1.25	-0.85	-0.39	0.06	0.54
P/E	-28.5	-41.7	-90.6	547.9	66.0
P/B	6.2	6.1	6.5	6.4	5.8

资产负债表（单位：亿元）

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
流动资产	42.84	44.58	40.67	38.95	33.09
现金	25.02	26.15	23.32	21.83	16.48
非流动资产	64.98	79.25	95.43	114.45	134.39
负债合计	48.50	63.26	79.77	96.38	104.57
股东权益	58.60	60.30	56.27	56.94	62.47
资产负债率	45.0%	51.1%	58.6%	62.8%	62.4%

现金流量表（单位：亿元）

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
经营活动现金流	-14.34	-5.20	2.69	9.63	17.23
投资活动现金流	-8.93	-15.81	-20.23	-24.86	-27.20
筹资活动现金流	10.23	22.29	-13.00	-3.63	-6.58
现金净增加额	-12.91	1.07	-30.54	-18.87	-16.55

风险提示

销售不及预期
创新药临床研发失败
核心研发人员流失

投资评级说明

买入（Buy）：预计相对强于市场表现20%以上
增持（outperform）：预计相对强于市场表现5%~20%
中性（Neutral）：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动
减持（underperform）：预计相对弱于市场表现5%以下

估值指标

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
P/E	-28.5	-41.7	-90.6	547.9	66.0
P/B	6.2	6.1	6.5	6.4	5.8
EV/EBITDA	-37.9	-63.9	-809.9	52.7	26.1

结论

君实生物凭借核心产品特瑞普利单抗的持续放量及全球商业化拓展，正逐步改善经营效率并打开成长空间。公司通过多技术平台的布局，推动创新管线发展，为未来业绩增长提供支撑。尽管当前仍处于亏损阶段，但随着产品管线成熟及市场拓展，公司有望在2027-2028年实现盈利，估值有望提升。投资者应关注其商业化进展及创新管线的临床结果。

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