国际债券市场月报（2018.08）：简析美国2季度GDP增长结构-20180730-申万宏源-20页

美国2季度GDP增长结构分析及国际金融市场展望

核心内容

• 美国2季度GDP增长：美国2季度实际GDP季调环比年率初值为4.1%，较1季度大幅上行1.9个百分点；实际GDP同比初值为2.9%，较1季度上行0.3个百分点。
• GDP增长结构：美国GDP增长主要由个人消费和净出口拉动，但私人投资拖累增长，且增长可持续性较弱。
• 全球货币政策：美联储维持渐进式加息立场，欧央行延续谨慎，其他主要国家和地区货币政策分化。
• 大类资产表现：美元指数小幅上行，金价和油价下跌，其他大宗商品表现分化。
• 国际债市：主要发达国家国债收益率普遍上行，点心债收益率大幅下行。
• 潜在风险：净出口增长可能不可持续，私人投资受高利率和贸易政策不确定性抑制，消费增长受可支配收入和通胀压力限制。

主要观点

1. 美国2季度GDP增长结构分析

• 净出口高增：2季度商品和服务净出口对实际GDP的环比拉动率大幅提升至1.1%，但或与贸易商抢出口有关，可持续性较低。
• 私人投资弱化：2季度私人投资对GDP的环比拉动率为-0.1%，主要受房地产市场周期向下和贸易政策不确定性影响。
• 个人消费走强：2季度个人消费支出对GDP的环比拉动率为2.7%，但缺乏可支配收入增长支撑，关税和高利率可能抑制消费增速。

2. 全球经济表现

• 美国：2季度GDP增长强劲，但略低于市场预期；就业数据表现良好，薪资增速未显著上升；零售、工业和制造业PMI均表现良好。
• 欧元区：5月工业产出企稳，德国制造业强劲反弹，但法国和意大利表现疲软；制造业PMI回升，但企业仍担忧贸易摩擦。
• 英国：核心通胀回落，零售和工业表现不及预期，薪资增速未显著上升。

3. 全球货币政策动态

• 美联储：鲍威尔国会证词偏鹰，重申渐进式加息，市场预期年内加息次数接近4次。
• 欧央行：维持货币政策不变，对通胀信心增加，尚未看到调整利率前瞻指引的需要。
• 其他国家：捷克、加拿大、乌克兰分别加息，其他主要国家和地区政策利率保持不变。

4. 大宗资产表现

• 美元指数：小幅上行0.2%，受美国经济数据和美联储加息预期推动。
• 金价：受美元指数和美债收益率上行影响，延续下跌趋势。
• 油价：因沙特增产、利比亚恢复出口及美国考虑豁免伊朗石油进口，7月油价显著回落。
• 其他大宗商品：焦煤、动力煤下跌，钢材、铜价等上涨。

5. 国际债市表现

• 主要发达国家：长端和短端收益率均上行，美债期限利差维持低位。
• 点心债：收益率普遍大幅下行，反映市场对长期利率的预期下降。

关键信息

• 美国经济增速：2季度GDP增速强劲，但增长可持续性存疑。
• 净出口：可能因美元走强和关税政策而逐步弱化。
• 私人投资：受高利率和贸易政策不确定性影响，增长受限。
• 消费：个人消费强劲，但缺乏可支配收入支撑，未来增长受限。
• 全球货币政策：美联储偏鹰，欧央行谨慎，其他国家利率政策分化。
• 美元指数走势：短期内可能难以进一步走强。
• 债市表现：主要发达国家国债收益率上行，点心债收益率下行。

结论

综合分析，2季度美国GDP增长主要依赖净出口和个人消费，但私人投资拖累增长，且增长可持续性较弱。未来，随着贸易摩擦、高利率环境和美元走强的负面影响逐步显现，美国经济可能面临下行压力，美债收益率和美元指数进一步走强的空间有限，甚至可能回落。同时，欧元区和英国的经济增长和通胀表现相对稳定，但同样面临一定的不确定性。