20130828-申万宏源研究_香港_-融创中国-01918.HK-融创中国_强势增长不改_但对一线城市土地的需求仍大_14页_609kb

融创中国（1918HK）投资分析总结

核心内容概览

融创中国（1918HK）在2013年8月28日发布中期业绩，表现出强劲的增长势头。公司上半年营业收入同比增长99%至86亿元，核心净利同比增长43%至7.54亿元，核心每股收益同比增长31%至0.23元。在手现金增加至145亿元，净权益负债率从年初的100%（含少数股东权益）降至87%（含少数股东权益），显示公司财务状况有所改善。

主要观点

• 财务表现：公司上半年业绩增长显著，营收和净利均实现大幅增长。尽管毛利率和净利率有所下降，但分析师预计下半年利润率将有所回升，全年毛利率水平预计可达27%-28%。
• 销售目标：公司主席对全年完成450亿元（权益300亿元）的销售目标充满信心。截至8月底，公司已大致完成270亿元销售，其中上半年完成200亿元，7月和8月分别完成30亿元和40亿元。
• 土地储备：公司土地储备约800万平方米，可产生约1500亿元的权益销售额，支撑未来三年的销售增长。但一线城市土地储备有限，尤其是北京和上海，仅约100万平方米，未来仍需加大一线城市土地储备。
• 购地策略：公司近期在土地市场较为积极，例如在8月高价拍得北京亦庄地块，这引发分析师对短期股价波动的担忧。公司未来可能继续在一线城市进行土地收购，包括杭州和天津的两块总价接近百亿的地块。
• 估值与目标价：公司当前市价为5.86港元，目标价为7.43港元，市净率（P/B）为1.08倍，市盈率（P/E）为4.27倍。估值相对较低，但因购地策略激进，分析师建议投资者观望至9月大型土地拍卖结束后再考虑入场。
• 财务风险：分析师指出，公司存在较高的负债率，若继续激进购地可能对投资者情绪和股价造成影响。此外，宏观经济发展和信贷环境也可能影响公司表现。

关键信息

财务数据（2011-2013E）

投资要点

• 销售增长：公司销售增长强劲，上半年完成200亿元，8月完成270亿元。
• 利润率：毛利率和净利率有所下降，但预计下半年会回升。
• 土地储备：公司土地储备充足，但一线城市资源有限，需继续加大收购力度。
• 购地策略：公司近期购地较为激进，可能影响股价波动。
• 估值：当前估值相对较低，但需关注未来可能的财务风险。

财务比率对比

风险提示

• 购地激进：公司可能因购地成本过高而影响投资者情绪和股价。
• 信贷风险：房地产行业整体面临信贷紧缩的挑战。
• 宏观经济：若宏观经济出现硬着陆，可能对房地产行业造成冲击。

结论

融创中国在2013年中期展现出强劲的销售增长和良好的财务状况，但其对一线城市的土地储备需求仍大，购地策略略显激进，可能引发短期股价波动。分析师认为公司未来增长潜力大，但需关注其财务风险和市场环境变化。建议投资者在9月大型土地拍卖结束后再考虑入场。