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天风·固收 | 跨季抢跑进行中 总结

核心内容概述

本报告由天风证券固收首席分析师谭逸鸣撰写，主要分析当前信用债市场，尤其是二永债（二级资本债和永续债）与普信债（普通信用债）在跨季期间的表现及未来趋势。报告指出，尽管二永债在近期已基本涨回前期跌幅，但短期内信用利差进一步大幅调整的压力不大，未来仍存在压缩空间，但需警惕波动性上升的风险。

主要观点

1. 二永债修复接近尾声

• 当周（2026/06/15-2026/06/18），二永债持续修复，基本涨回前期跌幅。
• 普信债利差被动走阔，信用债内部表现分化。
• 二永债的修复空间已接近尾声，后续需关注市场情绪和资金面变化。

2. 机构行为分析

• 公募基金：跨季前有“抢跑”迹象，买入力度在季末前1-4周明显回升；二季度“抢跑”时间点较往年有所提前，跨季后增持力度减弱。
• 银行理财：跨季前2-3周逐步减弱信用债增持力度，跨季后逐步恢复买入，整体维持增持状态；但今年理财对信用债的买入力度整体偏低。
• 其他产品：机构行为与理财保持一致，但也有独立于理财行为的季节性规律。

3. 信用利差变化

• 历史数据显示，跨季前后信用利差通常呈现压缩趋势。
• 但今年信用利差运行特征与往年明显不同：年初以来信用利差处于历史低位，区间窄幅震荡，未复刻往年跨季前后的季节性行情。

4. 未来市场展望

• 月内信用利差大幅调整压力不大。
• 若满足以下条件，二永债利差及与普信债的比价空间仍可能压缩：
  • 跨季前后资金面维持平稳；
  • 二永债持仓机构负债端赎回压力不大；
  • 跨季后理财欠配压力推动债市申购。
• 但需注意，利差触及低点过程中，情绪波动及其他扰动因素可能导致二永债波动性上升，出现“最后几个bp不好赚”的情况。

关键信息

• 二永债：近期已基本完成修复，未来仍有压缩空间。
• 普信债：利差被动走阔，表现弱于二永债。
• 机构行为：公募基金和银行理财在跨季前后存在明显的“抢跑”行为，但今年力度较弱。
• 信用利差：今年未出现明显季节性调整，处于历史低位，波动较小。
• 风险提示：基本面变化超预期、样本偏误、成交数据处理局限等。

市场参与建议

• 跨季期间，机构行为可能对信用利差产生一定影响，但整体调整空间有限。
• 投资者需关注资金面变化、机构赎回压力以及理财配置需求，合理评估市场波动风险。
• 建议在市场情绪稳定、资金面平稳的环境下，把握二永债与普信债的比价机会。

附：天风机构销售通讯录（20260525）