20250323-浙商证券-流动性与机构行为跟踪_政府债发行放量_关注资金跨季_12页_1mb

债券市场专题研究总结

核心内容

本报告分析了2025年3月15日至3月21日期间债券市场的流动性状况、机构行为及微观结构变化，并对未来一周（3月24日至3月30日）的市场走势进行了展望。报告指出，尽管面临跨季、政府债发行放量和逆回购到期等压力，但央行态度边际转暖，预计资金面将保持平稳。同时，存单市场也受到供需变化的影响，收益率呈现震荡走势。

主要观点

1. 流动性分析

• 央行操作：央行持续净投放，推动资金面由紧转松，7天OMO存量上升至14117亿，隔夜和7天利率下行。
• 资金面压力：未来一周将面临跨季、政府债净融资放量及逆回购到期超万亿，资金面波动可能加大。
• 政策导向：央行强调宽货币仍是政策主线，但短期降准概率高于降息，同时可能引入结构性货币政策工具。

2. 存单市场分析

• 供给与需求：未来一周存单到期超8000亿，供给压力仍存，但核心买盘（货基、基金）持续买入，带动存单收益率下行。
• 收益率变化：1M/3M/6M/9M/1Y存单收益率分别变化-0.46BP/-3.61BP/-2.96BP/-4.27BP/-2.54BP，曲线更加平坦。

3. 机构行为分析

• 基金表现突出：基金情绪快速切换，周五净买入规模为2023年至今最高，主要集中在政金债、普信债和存单等流动性较好的品种。
• 银行行为分化：大行持续卖出各期限债券，而农商行则继续减持存单，整体银行体系净融出规模显著增加。
• 非银机构：非银整体净融入规模增加，但货基净融出规模回落，理财和其他非银机构净融出规模增长。

4. 微观结构变化

• 久期调整：中长期利率债基久期中位数为4.27年，继续回落；基金和农商行的长债久期指数分别为0.45和0.61，反映机构对长债的配置意愿有所变化。
• 杠杆修复：债市杠杆率上升至106.75%，显示市场参与者融资行为有所增强。

关键信息

资金面关键数据

• 央行投放：全周净投放2460亿，7天OMO存量上升至14117亿。
• 资金价格：隔夜利率下行至1.8%以下，7天利率在1.8%附近，14天跨季资金利率明显上行。
• 资金结构：国有行融出规模明显上升，非银机构整体融入规模增加。

存单市场关键数据

• 一级市场：净融资规模为3900.70亿，发行利率下行至1.9835%。
• 二级市场：存单收益率全线下行，核心买盘持续买入，但部分机构如保险、外资行增持规模下降。

机构行为关键数据

• 基金净买入：3月21日基金净买入规模达2023年至今最高，显示市场情绪回暖。
• 农商行净卖出：农商行在3月20日和21日分别净卖出313亿和376亿，显示其对存单的减配行为。
• 杠杆率：债市杠杆率上升至106.75%，反映市场融资行为有所增强。

利差变化

• 10Y国开-10Y国债利差：3.25BP，近期震荡抬升。
• 1Y国开-R001利差：-18.12BP，短债与资金价格倒挂局面继续收敛。

风险提示

1. 政策变动风险：货币政策超预期变动可能影响债券收益率走势。
2. 模型假设风险：模型和假设不精确可能影响对久期和杠杆率等指标的判断。
3. 成交数据局限性：二级市场成交数据不能完全反映机构持仓变化。
4. 融资超预期风险：政府债和存单融资可能超预期，影响市场走势。

投资评级说明

• 利率债：根据3个月内净价涨跌幅，分为增持、中性和减持。
• 信用债：根据3个月内净价涨跌幅，分为增持、中性和减持。
• 可转债：根据3个月内转债价格相对于中证转债指数涨跌幅，分为增持、中性和减持。

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