20140210-兴业证券-海外经济周报_美经济难大幅回调_要调整的是投资者预期_11页_1mb

美国经济复苏分析总结（2014年2月10日）

核心内容

2014年初，美国部分经济数据表现不及市场预期，引发市场对经济复苏步伐的担忧。然而，整体来看，美国经济仍处于复苏阶段，但复苏速度受到结构性因素制约，存在“有天花板的复苏”特征。此外，通胀压力可能在下半年成为影响美联储退出政策的重要变量。

主要观点

1. 近期经济数据不及预期

• 制造业PMI明显回落，1月ISM制造业PMI降至51.7，低于市场预期。
• 地产销售走弱，受住房抵押贷款利率上升影响。
• 非农就业数据持续低于预期，1月新增就业仅11.3万人，远低于预期的18万人。
• 批发零售和政府就业是主要拖累因素，而商品生产部门（如采掘、建筑、制造业）就业增长明显改善。

2. 市场反应相对温和

• 尽管非农数据不及预期，但市场反应不如12月份负面，显示投资者对美国经济复苏的预期有所修正。
• 市场认为非农数据受到天气影响较大，且经济复苏的根基未变，因此反应较为乐观。

3. 经济复苏的根基未变

• 居民消费持续强劲，四季度个人消费支出对GDP增长贡献达2.3个百分点，创2011年以来新高。
• 1月消费者信心指数超市场预期，显示居民消费意愿仍较强。
• 企业投资维持偏强增长，资本品定单和非居民私人固定投资均表现良好，反映企业信心有所恢复。

4. 复苏有天花板

• 受人口老龄化等结构性因素影响，美国经济难以出现大幅增长。
• 劳动参与率下降，显示劳动力市场存在长期问题，限制了经济增速。

5. 通胀风险需关注

• 12月PCE通胀和核心通胀均有所回升，显示出通胀企稳迹象。
• 失业率持续下降，接近自然失业率，可能带来周期性通胀压力。
• 长期失业可能引发结构性失业，进一步加剧通胀压力。
• 奥巴马医改全面实施后，医疗服务需求可能显著增长，推升通胀。

关键信息

• 非农就业：1月新增就业11.3万人，低于预期，但天气影响减弱，就业基数可能在2月出现补偿性增长。
• PMI与地产销售：制造业PMI回落，地产销售走弱，但商品生产部门表现良好。
• 消费与投资：居民消费持续走强，企业投资保持偏强，显示经济复苏基础稳固。
• 通胀预期：下半年需关注通胀风险，特别是结构性失业和奥巴马医改带来的医疗服务需求增长。
• 美联储政策：加息可能仍需等到明年，政策退出节奏将取决于经济复苏与通胀压力之间的平衡。

投资建议

• 行业评级：以行业股票指数相对上证综指/深圳成指的表现为基准，分为推荐、中性、回避。
• 公司评级：以公司股价相对大盘的涨幅为基准，分为买入、增持、中性、减持。

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风险提示

• 通胀风险：下半年需密切关注通胀变化，尤其是结构性失业和奥巴马医改对医疗需求的影响。
• 市场预期调整：资产价格隐含的快速复苏预期与实际数据之间的差距可能引发市场波动。
• 政策退出节奏：美联储退出QE和加息的时间表将取决于经济复苏与通胀压力的平衡。

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