20240506-中邮证券-美护行业23年_24Q1财报总结_格局优化_盈利改善_龙头更具增长韧性_43页_1mb

美护行业投资总结 - 2024年医美与化妆品深度报告

行业投资评级：强于大市（维持）

一、投资要点

• 化妆品行业
  需求平稳，线上增长主导：2023/24Q1化妆品限额社零增速分别为51%/34%，线上渠道如抖音GMV增速47%，线上仍是主要增长驱动力。外资品牌增速换挡，欧莱雅中国收入增速分别为54%/62%，而本土品牌（如珀莱雅、巨子生物）凭借大单品与新兴渠道份额持续提升。板块盈利改善显著，23年/24Q1归母净利率分别增至117%/124%。

• 医美行业
  高景气赛道分化：胶原蛋白/再生产品（如锦波生物）保持76%+增速，但市场受基数压力影响。爱美客溶液类产品增长292%，重组胶原蛋白技术持续突破。

二、主要风险与机会

• 板块估值与盈利
  美容护理板块PE-TTM从年初351倍降至335倍，化妆品板块估值回落主要因线上费用率高企、行业景气度担忧。

• 上市公司表现
  销售数据：珀莱雅、科思股份2024Q1涨幅超300%；华熙生物、贝泰妮Q1业绩改善显著。医美公司如爱美客、华东医药维持高增长，再生产品及重组胶原蛋白赛道潜力突出。

三、投资建议

重点推荐：

1. 化妆品一线龙头
   • 珀莱雅（买入）：大单品驱动高增长，毛利率优化。
   • 巨子生物（买入）：可复美次抛产品爆发，净利率高。
2. 医美高景气赛道
   • 爱美客（买入）：溶液类产品稳健增长，技术管线丰富。
3. 改善拐点公司
   • 华熙生物、贝泰妮：Q1盈利恢复，产品结构优化。
   • 丸美股份、水羊股份：多品牌+渠道升级。

关注方向：

• 平价消费品牌（福瑞达、润本）
• 医美新品（江苏吴中再生产品、国重组胶原蛋白）

下行风险：
宏观经济波动、监管趋严、线上流量成本上升等。

数据摘要：

• 化妆品限额社零增速34%（24Q1）
• 美容护理板块净利润同比增速379%（24Q1）
• 医美行业上市企业Q1收入同比增速320%

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