20140922-华泰证券-信用债周报_货币政策放松_一二级活跃度均提升_19页_1mb

货币政策放松，一二级市场活跃度提升

核心内容概述

本期（2014年9月15日~2014年9月21日）的信用债市场受到货币政策放松的影响，一二级市场均有所活跃。央行通过提供5000亿元SLF（利率3.7%）和下调14天正回购利率20bps至3.5%，传递出政策放松信号。尽管受到季末和新股冻结资金的影响，银行间资金价格保持平稳，但现券收益率明显下行，利率债曲线出现平坦化趋势，带动中短期票据收益率小幅下降，等级利差有所拉大。二级市场方面，城投债表现抢眼，一周平均涨幅接近0.25%，而产业债则基本走平。

主要观点

• 货币政策放松：央行通过SLF和正回购利率调整，释放流动性，推动市场利率下行，显示出政策放松的意图。
• 利率债反应更显著：利率债收益率明显下行，导致等级利差拉大，中短期票据收益率小幅下降。
• 城投债表现优于产业债：城投债在二级市场表现抢眼，成为市场避险与票息的平衡选择，而产业债则相对平淡。
• AA评级表现最佳：在城投债市场，AA评级债券表现优于其他评级，且部分AA级企业债票息低于6.5%。
• 房地产发债要求提高：交易商协会明确要求房企发债主体评级需达到AA，资金用途需对接具体项目或偿还银行贷款，避免用于信托贷款，以控制金融风险。
• 华锐债折价回购未获通过：债券持有人会议中，尽管增加担保议案通过，但折价回购议案未获通过，反映市场对信用风险的担忧。
• 市场情绪谨慎：尽管城投债表现良好，但市场对低评级产业债风险点的担忧使投资者趋于谨慎，预计未来发行票息和收益率难有大幅下行空间。

关键信息

一、货币政策与市场反应

• SLF：央行向五大行提供5000亿元SLF，利率为3.7%。
• 正回购利率：14天正回购利率下调20bps至3.5%。
• 资金价格：银行间资金价格保持平稳，但现券收益率明显下行。
• 利率债曲线：利率债曲线平坦化，带动中短期票据收益率小幅下降。

二、二级市场表现

• 城投债：一周平均涨幅接近0.25%，成为市场热点。
• 产业债：基本走平，仅部分债券有小幅上涨。
• 评级表现：AA评级债券表现最好，AA-在上期表现不佳后有所反弹。

三、发行情况

• 产业债发行：本期产业债发行780亿元，连续四周回升，以AAA（超）短融/中票为主。
• 城投债发行：本期城投债发行超400亿元，较上几周放量。
• 低评级城投债：14黄陂城投债（6.48%）和14溧水经开债（6.27%）两只AA级企业债票息低于6.5%。

四、房地产发债政策

• 主体评级：要求达到AA，品种以中票为主，未来可能包括PPN、永续中票等。
• 资金用途：建议对接具体项目或偿还银行贷款，不得用于偿还信托贷款。
• 风险控制：有助于控制房地产周期下行期间的金融风险，但加杠杆作用有限。

五、信用风险与市场情绪

• 华锐债：折价回购议案未获通过，反映市场对信用风险的担忧。
• 公司财务状况：华锐公司持有现金和现金流状况恶化，应收款回收前景不乐观。
• 市场避险情绪：市场整体避险情绪较重，预计未来城投债可能经历震荡调整。

数据目录摘要

• 货币市场：涵盖银行间与交易所质押回购利率及票据月息。
• 二级市场：包括中短期票据收益率、等级利差、活跃券表现及高收益个券。
• 一级市场：涵盖产业债与城投债的发行利率、净融资情况，按类型和评级分类。

一级市场发行与净融资情况

产业债

• 发行利率：本期产业中票发行利率为6.70%，较上月下降6bps。
• 净融资：产业债净融资情况显示，短融和PPN累计发行量超过去年同期，中票逐步超越。

城投债

• 发行情况：城投债发行量超400亿元，较上几周放量。
• 净融资：城投债净融资情况显示，AAA/AA+发行量近似，低评级略多于高评级。

评级说明

• 行业评级：基于行业股票指数与沪深300指数的对比，分为增持、中性、减持。
• 公司评级：基于公司股价与沪深300指数的对比，分为买入、增持、中性、减持、卖出。

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