2018年三季度大类资产配置报告_政策调整是核心变量_23页_5mb

2018年三季度大类资产配置报告总结

核心内容

本报告基于2018年7月发布的宏观研究，重点分析了上半年宏观经济形势及各类资产的表现，并展望了下半年的政策动向与资产配置策略。核心观点为政策调整是核心变量，强调需关注7月政治局会议对经济形势的定调。

主要观点

1. 宏观经济下行压力明显

• 投资需求持续下滑：2018年第二季度经济增速回落至6.7%，固定资产投资增速下滑，主要受基建投资拖累。1-6月基建投资累计增速为7.3%，较前值继续下降。
• 地产投资疲弱：1-6月地产投资增速为9.7%，较年初有所回落，土地成交趋弱，融资限制导致房地产市场整体承压。
• 消费增速下滑：1-6月社会消费品零售总额累计同比为9.4%，较去年同期下降1个百分点，消费避险行情持续。
• 外贸形势承压：全球经济复苏趋缓与中美贸易摩擦双重影响，导致出口增长受阻，对GDP增长构成压力。

2. 风险资产表现不佳

• 股市低迷：上证综指在二季度下跌9.98%，波动率高，资金流入偏弱，融资融券交易额下降。
• 债市避险：利率债表现优于信用债，10年期国债收益率小幅上升，信用利差走阔。
• 商品市场震荡：南华商品指数在二季度录得正收益，但波动率较高，主要由产业资本套期保值行为驱动。
• 房地产成交低迷：30个大中城市平均周成交2.8万套，显著低于近四年均值。

3. 资金流向偏弱

• M2增速低位运行：M2同比增速持续低于名义GDP增速，显示资本市场增量资金不足。
• 货币市场利率回落：R007回落，显示银行对非银机构的监管态度有所缓和。
• 债券市场交易量不高：虽然二季度新发债券有所回升，但总体交易量仍不高，信用利差持续高位。

4. 下半年政策导向是关键

• 扩大内需是重点：通过政策刺激扩大内需，将经济增速控制在合理区间，避免系统性风险。
• 关注政治局会议：7月下旬召开的政治局会议将对去杠杆进程和稳增长政策产生重要影响。
• 周期行业与利率同步：社融增速与M2增速差值与周期行业走势同步，利率下行可能带来周期股机会。
• 长期看乡村振兴：为应对经济转型与社会问题，乡村振兴战略成为未来增长的重要方向。

关键信息

大类资产配置建议

• 利率债看多：利率倒U型曲线右侧拐点已至，继续看多利率债。
• 成长股龙头受益：利率下行有利于估值提升，成长股龙头行情可期。
• 周期股与信用债左侧机会：若政策刺激扩大内需，周期性行业和信用债可能迎来机会。
• 商品需政策发力：商品市场机会需依赖内需政策的实质性发力，当前仅呈现抵抗式下跌。

风险提示

• 社融增速快速下行：可能导致风险资产持续承压，市场风格延续谨慎。
• 油价冲高：可能推升通胀，加剧市场波动。
• 美股高估值：若美股持续上涨，可能对全球市场造成影响，需警惕强势美元的负面影响。
• 拉尼娜天气影响：可能对CPI产生上行压力，影响实体经济。

总结

本报告指出，2018年上半年宏观经济面临下行压力，投资和消费增速放缓，贸易摩擦加剧，导致风险资产整体表现不佳。政策调整成为下半年的核心变量，需重点关注7月政治局会议对经济形势的定调和去杠杆政策的可能缓和。利率下行期，成长股和利率债仍是主要投资方向，而周期股和信用债的左侧机会值得留意。商品市场需等待内需政策的实质性发力，乡村振兴战略将成为长期增长的重要支撑。同时，需警惕社融增速下行、油价冲高、美股高估值及拉尼娜天气带来的风险。