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宏观经济研究报告总结

核心内容概述

本报告旨在盘点中国各部门债务存量规模，分析债务增长趋势及去杠杆政策的影响，从而揭示宏观经济和货币政策特征。报告涵盖政府部门、非金融企业部门、居民部门、金融部门的债务结构及规模，并与国际主要经济体进行横向比较。

主要观点

• 企业部门去杠杆是边际的：2016年企业部门未偿债务增速为14.1%，高于M2和名义GDP增速，但较上年末下降8.8个百分点。政府希望债务增速低于名义GDP和M2增速，以控制企业偿付风险。预计2017年企业部门债务仍将增长8-10%。
• 全社会未偿债务持续增长：2016年末全社会未偿债务总额达212万亿，较上年末新增39.7万亿。各部门债务均有所增长，其中非金融企业部门债务增速最高。
• 金融部门债务增速显著：2016年金融部门未偿债务同比增速达65%，主要源于信用债发行和央行货币政策工具创新。
• 地方债改革推动债务结构调整：自2015年地方债置换启动以来，地方政府融资平台债务逐步从信贷端转移至债券端，推动了非金融企业部门债务结构的调整。
• 债务管理服务于金融稳定：无论是通过市场化还是行政手段去杠杆，都需服从金融稳定的大局。无序去杠杆在当前低实际利率环境下难以实现。

关键信息

一、政府部门债务

• 国债：截至2016年末，国债存量11.99万亿，GDP占比16.1%。
• 地方债：地方债存量10.63万亿，狭义政府债务总额23.86万亿，GDP占比32%。
• 政策性金融债：存量12.257万亿，被纳入广义政府债务。
• 政府支持机构债：存量1.276万亿，包括汇金债和铁道债。
• 外债：以人民币计，外债总额1.24万亿。
• 广义政府债务：2016年末广义政府未偿债务总额37.4万亿，GDP占比50.3%。
• 扩展的广义政府债务：包含未置换的7万亿地方融资平台债务，总计44.457万亿，GDP占比59.8%。
• 横向比较：中国政府部门债务率显著低于主要经济体，如日本、美国、德国等。

二、非金融企业部门债务

• 人民币贷款：经地方债调整的非金融企业贷款总额63.8万亿，GDP占比85.8%。
• 表外融资：包括信托贷款、委托贷款、银行承兑汇票，合计24.3万亿，GDP占比21%。
• 企业债券融资：央行口径企业债券融资总额17.4万亿，GDP占比15%。
• 企业部门外债：以人民币计，总额4.3万亿，GDP占比4%。
• 非金融企业部门债务总额：2016年末达115.3万亿，GDP占比155%。
• 横向比较：中国非金融企业债务率远高于多数主要经济体，如美国、德国、日本等。

三、居民部门债务

• 居民部门债务总额：2016年末达33.4万亿，GDP占比44.8%。
• 居民部门债务增速：2016年同比增速23.5%，较上年末增加6.7个百分点。
• 横向比较：中国居民部门债务率高于大多数发展中经济体，但低于多数发达经济体。

四、金融部门债务

• 金融部门债券融资：金融业信用债存量11.7万亿，其中同业存单占比55%，规模约6.3-7.8万亿。
• 非银金融机构贷款：存款类金融机构对非银行业金融机构贷款存量9,532亿，较上年末略增。
• 央行对存款类金融机构债权：2016年末存量8.47万亿，同比新增5.8万亿。
• 央行对其他金融机构债权：存量6,324亿，基本持平于2015年末。
• 金融业外债：2016年末折合人民币约4万亿，较上年末略有增长。
• 金融部门债务总额：2016年末达25.7万亿，GDP占比34.6%。

全社会未偿债务

• 全社会未偿债务总额：2016年末达212万亿，较上年末新增39.7万亿。
• 债务增长来源：政府部门8.9万亿，非金融企业部门14.2万亿，金融部门10.16万亿，居民部门8.9万亿。
• 全社会债务GDP占比：2016年末为285%，较上年末上升35个百分点。

去杠杆政策理解

• 去杠杆过程将是一个长期且结构性的调整。
• 地方债发行、资产证券化等政策本质是债务的结构性管理，而非大规模削减。
• 在低利率环境下，无序去杠杆不可行，需注重金融稳定。

图表与数据来源

• 图表1：政府部门债券存量规模（Wind）
• 图表2：BIS主要国家政府部门未偿债务GDP占比（Wind）
• 图表3：非金融公司及其他部门贷款同比增速（Wind）
• 图表4：经地方债调整的企业部门新增贷款（Wind）
• 图表5：中国银行业表外融资规模（Wind）
• 图表6：企业部门债券融资（Wind）
• 图表7：金融机构对非金融企业外币贷款（Wind）
• 图表8：中国非金融企业负债同比增速（Wind）
• 图表9：BIS主要国家非金融企业部门债务GDP占比（Wind）
• 图表10：中国居民部门未偿债务同比增速（Wind）
• 图表11：BIS主要国家居民部门未偿债务GDP占比（Wind）
• 图表12：金融业信用债和同业存单存量规模（Wind）
• 图表13：存款类金融机构对非银行业金融机构信贷（Wind）
• 图表14：央行对存款类金融机构债权（Wind）
• 图表15：央行对其他金融性公司债权（Wind）
• 图表16：银行业外债头寸（Wind）
• 图表17：金融业未偿债务总额（Wind）

重要声明

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