华能国际（600011）总结
核心内容概述
华能国际（600011）在2021年因煤价大幅上涨而出现业绩亏损，预计归母净利润为-98亿元至-117亿元，扣非归母净利润为-121亿元至-140亿元。尽管火电业务受困于成本压力，但公司积极转型新能源，风电与光伏装机容量增长显著，推动业绩成长性提升。2022年及2023年，随着煤炭价格趋于理性及电价上浮，火电板块盈利能力有望改善，新能源业务则持续为公司带来稳定增长。
主要观点
- 2021年业绩预亏：公司因煤价上涨导致火电成本上升，全年归母净利润大幅下滑至-98亿至-117亿元，扣非归母净利润为-121亿至-140亿元。
- 新能源转型加速：公司加大在风电与光伏领域的资本投入，2021年新投产可控发电装机容量5.2GW，其中风电2.4GW、光伏0.8GW，新能源装机容量持续增长。
- 火电盈利能力改善预期：2022年煤炭价格有望回归理性，同时电价上浮政策推动电力市场化交易，预计火电板块盈利将逐步恢复。
- 投资建议：分析师维持“买入”评级，下调2021年净利润预测至-101.25亿元，2022年和2023年分别预测为76.19亿元和89.49亿元，对应PE分别为-11倍、15倍和13倍。
- 财务表现：公司营业收入和净利润在2021年出现显著波动，但随着新能源装机增长，未来盈利预期逐步回升。
关键信息
2021年业绩表现
- 售电量：累计完成售电量4301.65亿千瓦时，同比上升13.23%。
- 分业务电量：
- 煤机：3785.28亿千瓦时，同比上升10.81%
- 燃机：268.67亿千瓦时，同比上升26.24%
- 风电：198.67亿千瓦时，同比上升46.78%
- 光伏：34.08亿千瓦时，同比上升46.90%
2022-2023年盈利预测
| 年份 |
净利润（亿元） |
EPS（元/股） |
市盈率（P/E） |
| 2021E |
-101.25 |
-0.64 |
-11.47 |
| 2022E |
76.19 |
0.49 |
15.25 |
| 2023E |
89.49 |
0.57 |
12.98 |
财务指标趋势
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率（%） |
2.13 |
-2.33 |
13.89 |
4.64 |
1.79 |
| 归属于母公司净利润增长率（%） |
17.21 |
170.68 |
-321.79 |
-175.25 |
17.46 |
| 毛利率 |
14.59% |
17.44% |
0.05% |
18.43% |
20.25% |
| 净利率 |
0.97% |
2.69% |
-5.25% |
3.77% |
4.35% |
| ROE |
1.71% |
3.75% |
-15.93% |
11.31% |
12.46% |
| 资产负债率 |
71.64% |
67.71% |
83.21% |
82.98% |
83.25% |
资产负债表概览
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产总计（亿元） |
413.60 |
438.21 |
482.11 |
508.90 |
556.81 |
| 流动资产合计（亿元） |
60.27 |
65.66 |
70.26 |
58.89 |
72.71 |
| 非流动资产合计（亿元） |
352.82 |
372.07 |
411.05 |
449.41 |
483.47 |
| 负债合计（亿元） |
296.31 |
296.73 |
401.18 |
422.28 |
463.54 |
| 流动负债合计（亿元） |
141.62 |
154.05 |
249.01 |
263.48 |
314.68 |
| 非流动负债合计（亿元） |
154.69 |
142.68 |
152.17 |
158.80 |
148.86 |
| 股东权益合计（亿元） |
117.29 |
141.48 |
80.94 |
86.62 |
93.27 |
现金流量表概览
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流（亿元） |
37.32 |
42.05 |
29.92 |
23.96 |
64.22 |
| 投资活动现金流（亿元） |
-29.03 |
-42.07 |
-55.76 |
-55.23 |
-55.47 |
| 筹资活动现金流（亿元） |
-11.33 |
1.52 |
27.41 |
31.99 |
-8.46 |
| 现金净增加额（亿元） |
-3.04 |
1.50 |
1.57 |
0.71 |
0.29 |
风险提示
- 新增装机不及预期
- 煤炭价格大幅上升
- 电价下调
- 下游需求低于预期
- 业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以正式披露年报为准
投资建议
- 评级：买入（维持）
- 当前价格：7.4元
- 目标价格：未明确
- 预期相对收益：20%以上（6个月内）
其他信息
- 可控发电装机容量：截至2021年末为119GW
- 资本性支出计划：2021年计划投入风电与光伏共计313.82亿元与99.60亿元
- 主要财务比率：
- 流动比率：0.43（2019）→ 0.29（2021E）→ 0.23（2022E）
- 速动比率：0.37（2019）→ 0.22（2021E）→ 0.18（2023E）
- EV/EBITDA：6.39（2019）→ 5.46（2020）→ 52.90（2021E）→ 9.40（2022E）→ 8.40（2023E）
作者信息
- 分析师：郭丽丽
- SAC执业证书编号：S1110520030001
- 邮箱：guolili@tfzq.com
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