社会服务：沿着消费政策发力方向探讨内需空间_25页_1mb

行业研究|社会服务|消费政策与内需空间分析

核心内容概述

本报告围绕2025年《政府工作报告》提出的“大力提振消费，全方位扩大国内需求”这一重点任务，探讨消费政策对内需空间的影响，涵盖消费券、生育补贴和入境消费三大方向。通过分析政策脉络、实施效果及对行业的影响，提出对相关企业的投资建议，并提示潜在风险。

主要观点与关键信息

1. 政策方向：挖潜内需成为共识

• 政策梳理：2025年《政府工作报告》明确将“提振消费、扩大内需”列为首要任务，提出实施提振消费专项行动。
• 政策重点：政策包括城乡居民增收、服务消费提质、生育养育保障、优化离境退税等。
• 政策效果：从2025年4月政治局会议再次强调提高中低收入群体收入，发展服务消费。

2. 政策影响：消费券即时提振效果显著，生育与入境消费带来中长期增量

2.1 消费券：短期刺激作用明显

• 乘数效应：餐饮类消费券乘数效应约为4.2，酒店景区类效果更佳。
• 数据支持：上海数据显示，消费券发放期间，餐饮住宿同比降幅收窄，消费增速转正。
• 地域差异：人均GDP较低地区消费券拉动效应更强，酒店景区类消费券拉动效果高于其他行业。

2.2 生育政策：直接资金投入有助于中期内生人口回升

• 生育现状：中国总人口进入负增长，出生率持续走低，2024年出生人口为954万。
• 政策效果：国内如湖北省天门市，通过直接资金投入，出生人口同比增长17%。
• 国际比较：日本、法国、瑞典等国通过生育补贴和政策支持，实现生育率回升，但需长期政策实施。

2.3 入境消费：政策推动增长，退税空间广阔

• 政策效果：中国入境游客人次同比增长61%，消费额达942亿美元，恢复至2019年九成以上。
• 日本经验：日本通过“观光立国”战略，入境旅游人次显著增长，但需时间沉淀。
• 退税政策：日本入境游客购物支出占游客总支出的30%，退税购物空间测算为800亿元。

投资建议

• 重点关注企业：

  • 消费券受益企业：上海本地餐饮、酒店企业，如万岛、甬府小鲜。
  • 生育政策受益企业：提供生育补贴、养育保障的企业，如天门市相关企业。
  • 入境消费受益企业：中国中免、王府井、免税购物相关企业。
  • 零售与百货龙头：老铺黄金、巨子生物、毛戈平、润本股份、名创优品、高岛屋、大丸松阪屋。
  • AI与顺周期受益企业：布鲁可、华住集团、小商品城、北京人力。

• 投资逻辑：

  • 消费券短期刺激作用明显，但边际效应递减。
  • 生育补贴对中期内生人口增长有积极影响。
  • 入境旅游和退税政策有望带来中长期消费增长。

风险提示

1. 宏观经济增长放缓：可能影响消费和投资行业恢复。
2. 消费复苏不及预期：居民收入和消费意愿下滑可能削弱政策效果。
3. 市场竞争加剧：零售、免税、酒店等领域供给增加可能影响企业盈利能力。
4. 政策推进不及预期：政策执行力度不足可能导致消费增长不及预期。

结论

2025年消费政策聚焦于提振内需，通过消费券、生育补贴和入境消费等多维度发力。短期消费券刺激作用显著，但效果有限；中长期来看，生育政策和入境消费政策具有较大潜力，有望带动消费基数提升和消费结构优化。投资建议关注具备政策受益和增长潜力的头部企业，同时需警惕政策执行、市场环境等潜在风险。