20260510-东吴证券-固德威-688390.SH-25年报及26年一季报点评_汇兑及确收节奏影响Q1业绩_Q2环比有望翻倍_全年持续高增_3页_430kb

固德威（688390）25年报及26年一季报总结

核心内容概览

固德威发布2025年年报及2026年第一季度财报，整体表现受到汇兑损失、电芯涨价及确收节奏影响，Q1业绩环比有所下滑，但Q2预计实现环比翻倍增长，全年业绩持续高增。公司未来盈利预测上调，投资评级维持“买入”。

主要观点

• 2025年业绩表现：
  公司2025年实现营收88.9亿元，同比增长31.93%；归母净利润1.3亿元，同比增长318.27%。

  • 并网业务：2025年并网营收25.6亿元，出货73.6万台，同比增长30%以上。
  • 储能业务：2025年储能逆变器营收9.6亿元，出货13.6万台，毛利率约47%，同比下降2个百分点；储能电池包营收15.5亿元，出货1.2GWh，其中Q4出货约0.6-0.7GWh，环比翻倍增长。

• 2026年第一季度业绩：

  • 营收与利润：Q1营收23.6亿元，同比增长25.4%；归母净利润1亿元，同比增长462%。
  • 影响因素：Q1业绩受汇兑损失、电芯涨价及确收节奏延迟影响，基本符合预期。
  • 毛利率：Q1毛利率约25%，同比有所提升。
  • 经营性现金流：Q1经营性现金流为-0.8亿元，同比大幅下降68%。
  • 存货情况：Q1末存货30.9亿元，同比增长28.8%。

• 2026年展望：

  • Q2业绩预期：Q2预计环比高增，主要受益于欧亚市场需求放量。
  • 储能业务：预计全年储能逆变器出货翻倍至30万台，储能电池包营收达50-60亿元，同比增长2-3倍。
  • 工商储与大储：有望实现营收10亿元+，并逐步落地数据中心相关项目订单。
  • 户用系统：全年营收预计维持平稳，约30亿元。
  • 热泵与BIPV：预计全年营收约9亿元，同比增长40-50%。

• 财务预测：

  • 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为12亿元、17亿元、23亿元，同比分别增长754%、50%、30%。
  • EPS预测：2026-2028年每股收益分别为4.74元、7.10元、9.26元。
  • 估值：2026年P/E（最新摊薄）为18.64倍，2027年为12.44倍，2028年为9.53倍。

• 财务指标：

  • 毛利率：预计2026年毛利率提升至25.83%，2027年维持26.03%，2028年为26.10%。
  • 净利率：归母净利率从2025年的1.52%提升至2026年的8.04%、2027年的9.51%、2028年的10.14%。
  • ROE：2026年ROE（摊薄）为29.62%，2027年为30.74%，2028年为28.62%。
  • 资产负债率：预计从2025年的69.50%逐步下降至2028年的60.39%。

• 投资评级：
  维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上。

关键信息总结

营收与利润趋势

毛利率与净利率趋势

P/E与P/B趋势

财务费用与现金流

• 财务费用：2026Q1为0.84亿元，同比增加0.8亿元，主要受汇兑损失影响。
• 经营性现金流：2026Q1为-0.8亿元，同比大幅下降68%。
• 存货：2026Q1末存货30.9亿元，同比增长28.8%。

风险提示

• 储能行业竞争加剧
• 电芯价格波动影响盈利

投资建议

• 公司业绩持续高增，储能业务有望成为主要增长引擎
• 投资评级维持“买入”，预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上

附录：财务数据概览

资产负债表（百万元）

利润表（百万元）

现金流量表（百万元）

重要财务与估值指标