20250428-天风证券-养殖业_如何看待当前时点压栏_二育行为__17页_1mb

养殖业行业分析总结

核心内容概述

本文档分析了当前生猪养殖行业中的压栏与二次育肥现象，探讨了其背后的驱动因素、市场影响及投资建议。总结如下：

主要观点

1. 出栏均重与猪价的正相关性

• 生猪出栏均重与猪价呈正相关，猪价越高，出栏均重越高。
• 出栏均重呈现季节性波动，二、四季度出栏均重偏高，一、三季度偏低。

2. 压栏与二次育肥的驱动因素

• 增重利润是决定出栏均重的关键因素。当增重利润为正时，养殖户倾向于延后出栏；当利润为负时，压栏猪只将集中释放。
• 临界出栏均重曲线是判断压栏是否继续的重要依据。若猪价与出栏均重坐标跌破该曲线，压栏行为将停止，生猪集中出栏。

3. 气温与原材料价格对增重成本的影响

• 饲养温度对生长性能有显著影响。在 $15 \sim 24.6^{\circ} \mathrm{C}$ 范围内，生长猪的生长效率最高。
• 饲料成本占养殖成本的 $60-70%$，玉米和豆粕价格波动直接影响增重成本。

4. 标肥价差与季节性需求

• 二、三季度肥猪折价，一、四季度肥猪溢价。
• 随着气温升高，肥猪需求下降，标肥价差将逐步转正。

5. 当前市场供需情况

• 供应端：集团场提前出栏，透支年后供应；散户节前集中出栏大猪，导致春节后大猪缺口。
• 需求端：国家收储及二育资金进场，提升短期猪价。
• 库存累积：小猪存栏持续增长，大猪库存同步增加，未来出栏压力较大。

6. 猪价走势预测

• 随着气温升高及肥猪折价，增重利润缩窄，压栏边际成本上升。
• 后续猪价可能因库存集中释放而震荡偏弱。

关键信息

1. 压栏行为的触发机制

• 散户根据当日猪价与饲料成本判断是否继续压栏。
• 当压栏边际收益为负时，将集中出栏。

2. 临界出栏均重与猪价关系

• 表1展示了不同体重段的保本猪价，随着出栏体重增加，保本猪价也随之上升。
• 图7展示了不同猪价对应的临界出栏均重曲线。

3. 供应与需求的季节性影响

• 春节后标肥价差缩小，肥猪溢价减弱。
• 大猪库存累积，未来出栏压力增加，可能引发价格下行。

4. 行业出栏数据

• 截至2025年3月，小猪存栏量达73.7万头，环比微降0.18%。
• 截至2025年4月23日，行业出栏均重为 $128.94\mathrm{kg}$，较23/24年同期增长6.30/2.69kg。

5. 二育与库存数据

• 二育销量占比从1月中旬的 $0.43%$ 增长至4月中旬的 $9.73%$。
• 育肥栏位利用率从 $13%$ 升至 $45%$。

6. 投资建议

• 养殖龙头：推荐温氏股份、牧原股份，其次关注新希望。
• 弹性标的：建议关注神农集团、德康农牧、华统股份、巨星农牧、天康生物、唐人神、新五丰等。
• 估值情况：当前行业估值处于历史相对低位，头均市值仍有上涨空间。

风险提示

1. 养殖疫病风险：如非洲猪瘟等疫情可能影响行业稳定。
2. 价格波动风险：猪价及农产品价格波动可能对经营产生较大影响。
3. 市场系统性风险：股票市场整体波动可能影响农业板块。
4. 测算主观性风险：相关测算可能受经验、假设条件等影响。
5. 出栏量不及预期风险：疫情、政策或价格变化可能影响出栏节奏。

图表与数据支持

• 图1-图29：展示了生猪出栏均重、猪价、标肥价差、库存变化等关键数据。
• 表1-表3：提供了不同体重段的保本猪价、适宜生长温度及公司估值等详细信息。

结论

当前生猪养殖行业因增重利润驱动压栏行为，但随着气温升高及肥猪折价，未来出栏压力将增大，猪价或面临下行压力。行业估值处于低位，具备投资价值，建议关注龙头及弹性标的。同时，需警惕疫病、价格波动等风险因素对行业的影响。