20171029-兴业证券-恒顺醋业-600305.SH-改善仍继续_期待高端产能释放_5页_858kb

报告摘要

恒顺醋业于2017年10月29日发布三季报，显示公司在2017年前三季度实现收入11.15亿元，同比增长5.58%；净利润为1.45亿元，同比增长23.81%。公司整体业绩呈现持续改善趋势，尤其在第三季度，净利润增长加速，达到24.29%。

收入增长驱动因素：公司收入增长主要由销量驱动，提价带来的同比基数效应已不再显著。在2016年第三季度，公司对19款主力产品进行了平均9%的提价，但17Q3收入增长已回归销量驱动，表明市场对产品的需求有所提升。
毛利率与费用率：公司毛利率在17Q3为40.59%，较Q2下降1.13个百分点，但同比提升0.50个百分点，主要受益于产品结构升级和生产效率提升。销售费用率仍处于历史高位，预计未来将回落，从而释放更多业绩弹性。
高端产品战略：公司已具备10万吨高端醋的生产能力，计划在未来3年内使该类产品占比超过20%，并伴随生产效率提升，毛利率有望达到45%，进一步提升业绩空间。
渠道扩张与区域下沉：公司目前主要销售区域集中在华东地区（占比约80%），渠道也以商超为主（占比约80%）。公司正推进内部体制优化，增强销售人员激励，计划3-5年内实现全国化品牌布局。
盈利预测：预计2017-2019年公司收入分别为15.59亿元、17.83亿元、20.60亿元，EPS分别为0.35元、0.42元、0.49元。公司PE估值分别为34倍、28倍、24倍，维持“增持”评级。

资产负债表：
- 流动资产：2017年预计为965百万元，2018年为1254百万元，2019年为1592百万元。
- 非流动资产：2017年预计为1570百万元，2018年为1487百万元，2019年为1409百万元。
- 负债合计：2017年预计为715百万元，2018年为733百万元，2019年为774百万元。
- 股东权益合计：2017年预计为1819百万元，2018年为2008百万元，2019年为2227百万元。
利润表：
- 营业收入：2017年预计为1559百万元，2018年为1783百万元，2019年为2060百万元。
- 净利润：2017年预计为213百万元，2018年为253百万元，2019年为295百万元。
- EPS：2017年为0.35元，2018年为0.42元，2019年为0.49元。
主要财务比率：
- 营业收入增长率：2017年为7.7%，2018年预计为14.4%，2019年预计为15.5%。
- 毛利率：2017年预计为41.3%，2018年预计为41.5%，2019年预计为41.7%。
- 净利率：2017年预计为13.7%，2018年预计为14.3%，2019年预计为14.4%。
- ROE：2017年预计为12.3%，2018年预计为13.2%，2019年预计为13.8%。
- PE：2017年为33.6倍，2018年为28.0倍，2019年为24.0倍。
- PB：2017年为4.1倍，2018年为3.7倍，2019年为3.3倍。

分析师陈嵩昆维持“增持”评级，认为公司新产能将逐步释放，产品结构优化和渠道下沉将有助于提升业绩空间和市场占有率。

机构销售经理：
- 上海地区：盛英君、冯诚、杨忱、顾超、王溪、李远帆、王立维、胡岩、曹静婷、姚丹丹、卢俊、张馨月。
- 北京地区：郑小平、苏蔚、朱圣诞、肖霞、刘晓浏、吴磊、袁博、陈姝宏、陈杨、王文钊。
- 深圳地区：朱元彧、李昇、王维宇、张晓卓、邵景丽、杨剑。
- 港股机构销售服务团队：丁先树、王文洲、郑梁燕、晁启淡 Evan、段濛濛、陈振光、张蔚瑜 Nikola、孙博轶、周围。
- 私募及企业业务负责人：刘俊文。
- 证券与金融业务负责人：张枫。
- 证金销售经理：周子吟、双星、张力、罗敬云、束海平、吴良彬、黄梅君、王方舟、李晓政。

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