20260124-中银证券-宏观深度_宏观角度如何理解2026年消费_16页_837kb

2026年消费分析总结

核心内容

2026年，国内消费在整体经济平稳增长的背景下，仍面临一定的挑战。尽管消费对GDP增长贡献了2.6个百分点，但增速有所放缓，居民消费意愿和企业就业吸纳能力均出现下降，成为制约消费增长的重要因素。为推动消费持续增长，2026年“惠民生”政策将作为“促消费”的重要抓手，通过增加居民收入、降低生活成本和推动大宗消费更新等方式，进一步释放消费潜力。

主要观点

• 国内需求仍存在缺口：2025年GDP同比增长5.0%，净出口贡献1.6个百分点，但地产投资拖累固定资产投资，国内需求仍需进一步发力。
• 居民消费意愿下滑：居民人均边际消费倾向（MPC）为0.61，较2024年下降0.08。城镇储户中倾向于更多消费的比例下降至19.2%，而倾向于更多储蓄的比例上升至62.3%，显示出居民消费意愿减弱。
• 企业就业吸纳能力下降：规模以上工业企业平均用工人数同比下滑1.5%，传统工业和地产相关行业对就业吸纳的负贡献显著，影响居民收入和消费能力。
• 中小企业信心不足：中小企业信心指数下降，制造业PMI中小型企业指数仍低于荣枯线，影响整体就业和消费预期。
• “惠民生”政策是关键发力点：2025年中央经济工作会议提出“坚持内需主导，建设强大国内市场”，并实施“提振消费专项行动方案”，重点支持居民增收、消费能力保障及大宗消费更新升级。

关键信息

居民消费情况

• 2025年居民人均消费支出累计值为2.9万元，同比增长4.4%，为2023年以来最低增速。
• 居民人均消费支出在人均可支配收入中的占比为68.0%，较2024年下降0.4个百分点。
• 服务性消费支出对人均消费支出增速贡献最大，但其正贡献较2024年下降1.3个百分点。
• 居民对“十一”假期出行消费的支出占比为2.80%，较2024年下降0.16个百分点。

企业就业吸纳能力

• 2025年规模以上工业企业平均用工人数为7333.4万人，同比下降1.5%。
• 非金属矿物制品业、金属制品业、家具制造业等地产相关行业对就业吸纳的负贡献较大。
• 木材加工制品业、煤炭开采洗选业、黑色金属矿采选业利润总额同比降幅分别为30.9%、47.3%、15.5%，对用工需求形成限制。
• 高技术制造业如计算机、通信和其他电子设备制造业用工人数增长显著，成为就业吸纳的重要来源。

促消费政策重点

• 居民增收：实施重点行业和中小微企业就业支持计划，拓宽财产性收入渠道，稳住股市，加快社保基金等中长期资金入市。
• 消费能力保障：加强生育、教育、医疗养老等领域的保障力度，降低居民生活成本和抗风险能力。
• 大宗消费更新：加大消费品以旧换新支持力度，推动汽车、家电、数码产品等领域的消费升级。

风险提示

• 地缘关系不确定性：中美关税政策存在不确定性，可能对出口产生影响。
• 美国通胀韧性较强：若美国通胀持续，可能影响美联储降息节奏，进而对全球市场造成波动。
• 国内市场主体预期修复缓慢：居民和企业对未来的信心不足，可能影响政策效果。

结论

2026年，国内消费增长将面临居民消费意愿不足和企业就业吸纳能力下降的双重压力。为实现“稳增长”目标，需重点通过“惠民生”政策来提升居民消费能力，推动消费持续增长。政策层面应继续关注居民收入增长、就业机会增加及消费补贴等措施，以促进消费潜力释放。