药明康德（603259）2021年三季报点评总结
核心内容
药明康德在2021年前三季度实现营收165.2亿元（+40%），归母净利润35.6亿元（+50%），经调整Non-IFRS净利润38.1亿元（+56%），整体业绩超预期。其中，2021年第三季度单季度营收59.8亿元（+31%），归母净利润8.9亿元（+36%），经调整Non-IFRS净利润13.6亿元（+38%），在高基数基础上仍保持强劲增长。
主要观点
- 业绩增长显著：公司业绩在2021年前三季度持续超预期，除2020年第一季度受新冠疫情影响外，其余季度均实现环比增长。
- 长尾战略成效显著：全球前20大制药企业客户收入增长21%，其他客户收入增长49%，显示公司客户结构优化。
- 一体化平台赋能：使用多部门服务的客户收入占比达85.9%，较2021年上半年提升4个百分点，表明一体化服务对业绩增长的推动作用。
- 产能建设加码：公司资本开支达48.3亿元，预计全年约80亿元，未来三年产能有望翻番，支持管线扩张。
- 业务架构优化：公司形成五大板块（无锡化学、无锡测试、无锡生物学、无锡ATU、无锡DDSU），各板块增长强劲，其中无锡化学、无锡测试、无锡生物学增长尤为显著。
- 盈利预测上调：预计2021-2023年营业收入分别为228.3亿元、295.6亿元、376.3亿元，同比增长38%、29%、27%；归母净利润分别为44.0亿元、59.1亿元、76.5亿元，同比增长49%、34%、30%。
- 估值与投资建议：当前股价对应PE为96/72/55x，维持“买入”评级，认为公司架构优化和一体化赋能将推动持续增长。
关键信息
股票数据
- 总股本/流通：2,956/2,939百万股
- 总市值/流通：384,545/331,343百万元
- 上证综指/深圳成指：3,533/14,700
- 12个月最高/最低：188.28/100.13元
盈利预测与财务指标
| 年度 |
营业收入（亿元） |
净利润（亿元） |
每股收益（元） |
PE |
ROE |
EBIT Margin |
| 2021E |
228.31 |
44.01 |
1.49 |
87.3 |
12.4% |
21.6% |
| 2022E |
295.55 |
59.09 |
2.00 |
65.0 |
14.9% |
22.5% |
| 2023E |
376.30 |
76.53 |
2.59 |
50.2 |
17.0% |
23.0% |
营收与净利润增速
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增速 |
28.5% |
38.1% |
29.5% |
27.3% |
| 净利润增速 |
59.6% |
48.7% |
34.3% |
29.5% |
业务板块收入拆分
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| CRO服务 |
112.32 |
148.86 |
190.88 |
242.05 |
| 中国区实验室服务 |
85.46 |
119.02 |
152.34 |
191.95 |
| 小分子化合物发现服务 |
65.65 |
85.35 |
109.24 |
137.65 |
| 药物分析及测试服务 |
19.81 |
33.67 |
43.10 |
54.31 |
| 美国区实验室服务 |
15.17 |
12.89 |
16.50 |
21.45 |
| 临床研究及其他CRO服务 |
11.69 |
16.95 |
22.04 |
28.65 |
| CMO/CDMO服务 |
52.82 |
79.23 |
104.38 |
133.87 |
| 生产 |
46.03 |
69.04 |
91.14 |
116.66 |
| 工艺开发 |
6.79 |
10.19 |
13.24 |
17.22 |
| 其他业务 |
0.22 |
0.22 |
0.29 |
0.37 |
毛利率与EBIT Margin
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
38.0% |
38.5% |
38.9% |
39.1% |
| EBIT Margin |
23.1% |
21.6% |
22.5% |
23.0% |
风险提示
- 景气度降低风险
- 竞争风险
- 疫情风险
- 汇率风险
- 资产收益大幅波动风险
- 人才流失风险
投资建议
维持“买入”评级，认为公司架构优化和一体化赋能将持续推动业绩增长，未来三年业绩增长有望保持稳定。当前股价对应PE为96/72/55x，具备较高增长潜力。
可比公司估值表
| 代码 |
公司简称 |
股价（2021.11.11） |
总市值（亿元） |
EPS（2020） |
EPS（2021E） |
EPS（2022E） |
EPS（2023E） |
PE（2020） |
PE（2021E） |
PE（2022E） |
PE（2023E） |
ROE（2020） |
PEG（2021E） |
投资评级 |
| 603259 |
药明康德 |
130.11 |
3845 |
1.00 |
1.49 |
2.00 |
2.59 |
129.9 |
87.4 |
65.1 |
50.2 |
11.9% |
2.3 |
买入 |
| 002821 |
凯莱英 |
408.90 |
1000 |
2.98 |
4.05 |
5.50 |
7.34 |
137.2 |
101.0 |
74.3 |
55.7 |
16.0% |
2.9 |
买入 |
| 000739 |
普洛药业 |
37.61 |
443 |
0.69 |
0.94 |
1.18 |
1.47 |
54.3 |
40.0 |
31.9 |
25.6 |
20.0% |
1.4 |
买入 |
