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如何看待M1创历史新低 ——评2018年11月货币信贷数据

核心内容

2018年11月，M1同比增速降至1.5%，创1986年以来的新低。这一数据反映了经济景气回落与社融增速放缓的双重影响，预示着未来经济增长可能面临一定压力。

主要观点

• M1增速创历史新低：11月M1同比增速1.5%为1986年以来最低，除春节错位因素外，12月M1增速仍可能保持低位。
• 经济景气度下降影响企业活期存款意愿：企业持有活期存款比例从2017年12月的59.6%降至2018年10月的58.0%，表明经济热度下降导致企业对流动性需求减少。
• 社融增速回落拖累企业存款增长：社融增速降至9.9%，企业存款增速也降至3.7%，较2017年12月下降4.3个百分点。
• M1与制造业投资相关性高：M1增速下滑预示制造业投资可能在2019年面临回落压力。
• 居民存款回升支撑M2稳定：尽管企业存款增速放缓，但居民存款增速回升至10.8%，使M2同比增速维持在8.0%。
• 表外融资降幅收窄：7月以来表外融资降幅趋于稳定，11月降幅为1904亿元，但12月仍可能因信托到期规模扩大而面临压力。
• 票据融资支撑贷款规模：11月新增人民币贷款1.25万亿元，其中票据融资2341亿元，显示票据融资仍是贷款增长的重要支撑。
• 企业中长期贷款增长低迷：11月企业中长期贷款增长3295亿元，同比减少980亿元，反映基建投资回升力度有限。
• 信用利差回落带动债券融资改善：11月企业债券融资3163亿元，较上月回升1782亿元，显示市场对信用风险的担忧有所缓解。

关键信息

1. M1同比增速创历史新低

• 数据：2018年11月M1同比增速为1.5%，为1986年以来最低。
• 原因：
  • 经济景气度下降：企业持有活期存款意愿降低，活期存款比例下降。
  • 社融增速回落：表外融资萎缩导致企业存款增长乏力。
• 影响：
  • 制造业投资可能在2019年承压。
  • 信用增速顺经济周期回落可能引发经济下行风险。

2. 社融增速与企业存款

• 社融增速：11月社融增速降至9.9%，继续下降。
• 企业存款增速：降至3.7%，较2017年12月下降4.3个百分点。
• 数据来源：WIND，兴业研究。

3. 表外融资降幅收窄

• 表外融资：7月以来降幅收窄，11月为1904亿元。
• 风险提示：12月信托到期规模较大，表外融资降幅可能扩大。

4. 贷款构成

• 新增人民币贷款：1.25万亿元，其中票据融资2341亿元。
• 扣除票据后贷款：同比减少656亿元。
• 企业中长期贷款：增长3295亿元，同比减少980亿元，与基建投资密切相关。

5. 债券融资改善

• 企业债券融资：11月为3163亿元，较上月回升1782亿元。
• 信用利差：从9月的153bp降至11月的139bp，显示市场对信用风险的担忧有所缓解。

总结

M1创历史新低反映了经济景气度下降与社融增速放缓的双重压力。尽管M2增速维持在8.0%，但企业存款增长乏力对整体货币供应形成拖累。表外融资降幅收窄表明资管新规对市场的冲击有所减弱，但12月仍需警惕。票据融资继续支撑贷款规模，但企业中长期贷款增长低迷，预示基建投资回升有限。信用利差回落带动债券融资改善，显示市场信心有所恢复。整体来看，M1的下滑对经济预期形成一定压力，需关注后续政策调控对经济和金融环境的改善作用。