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研究早观点总结

核心内容

2026年4月10日，山西证券发布了多份行业及公司研究报告，涵盖新材料、煤炭、军工、纺服等多个领域，重点分析了市场走势、行业动态、公司业绩及投资建议。

主要观点

市场走势

• 新材料板块本周下跌，跌幅为 $4.16%$ ，跑赢创业板指 $0.28%$ 。
• 合成生物指数上涨 $0.81%$ ，半导体材料上涨 $1.43%$ ，电子化学品上涨 $1.78%$ 。
• 可降解塑料下跌 $3.26%$ ，电池化学品下跌 $5.54%$ 。

行业评论：化学原料

• 霍尔木兹海峡局势持续影响石油化工产业链成本，导致电子树脂价格全面上涨。
• 环氧树脂价格同比上涨 $29%$ ，PPO树脂等CCL核心材料上游涨价空间仍存。
• 建滔发布涨价函，推动板料及pp半固化片价格上调 $10%$ 。
• 建议关注【圣泉集团】【东材科技】【呈和科技】。

公司评论：麦加芯彩

• 2025年实现收入17.1亿元，同比减少 $20.0%$ ，归母净利润2.1亿元，同比减少 $0.3%$ 。
• 新能源涂料业务表现亮眼，收入6.54亿元，同比增长 $66%$ 。
• 海洋装备涂料因周期性影响收入下滑 $39.2%$ ，但船舶涂料实现突破。
• 公司通过收购切入光伏玻璃涂层市场，产品已通过德国莱茵TUV认证。
• 公司正在推进南通和珠海工厂产能扩张，预计2026年产能将提升。
• 预计2026-2028年营收分别为17.6/21.04/28.52亿元，归母净利润分别为2.2/2.66/4.07亿元，PE分别为24.3/20.1/13.1倍，给予“买入-B”评级。

公司评论：中集车辆

• 2025年实现营收201.78亿元，同比 $-3.91%$ ；归母净利润为9.04亿元，同比 $-16.75%$ 。
• 国内及新兴市场表现亮眼，对冲欧美市场下行压力。
• “星辰计划”启动，推进EV-RT业务发展，预计未来将带来增长新曲线。
• 预计2026-2028年营收分别为222.32、245.38、275.39亿元，归母净利润分别为11.21亿元、13.12亿元、15.17亿元，PE分别为15.6、13.3、11.5倍，维持“增持-A”评级。

公司评论：名创优品

• 2025Q4营收增长超预期，同比增长 $32.71%$ 。
• 美国市场同店销售增长超过 $20%$ ，海外市场门店数增加。
• TOPTOY业务增长迅猛，同比增长 $94.8%$ 。
• 毛利率保持平稳，经营活动现金流与经调整净利润匹配。
• 预计2026-2028年营收分别为256.20/297.77/338.58亿元，归母净利润分别为25.15/30.25/35.47亿元，PE分别为14.3/11.9/10.1倍，维持“买入-A”评级。

公司评论：骏鼎达

• 2025年实现营收10.26亿元，同比增长 $18.68%$ ；归母净利润1.95亿元，同比增长 $10.87%$ 。
• 功能性保护套管业务增长稳定，汽车领域营收增长 $22.66%$ 。
• 积极拓展人形机器人、低空经济等新兴领域。
• 海内外产能持续扩张，东莞和珠海工厂产能提升。
• 预计2026-2028年营收分别为12.50/15.41/17.94亿元，归母净利润分别为2.34/2.92/3.42亿元，PE分别为27.3/21.9/18.7倍，维持“买入-B”评级。

公司评论：中国神华

• 2025年实现营收2949.16亿元，同比下降 $13.21%$ ；归母净利润528.49亿元，同比下降 $5.3%$ 。
• 非煤板块业绩稳定，提升整体盈利能力。
• 电力量增价减，装机规模继续增长。
• 高比例分红，提升股东回报。
• 预计2026-2028年EPS分别为 $2.63/2.67/2.72$ 元，PE分别为17.8/17.5/17.2倍，维持“买入-A”评级。

公司评论：中煤能源

• 2025年实现营收1480.57亿元，同比下降 $21.8%$ ；归母净利润178.84亿元，同比下降 $7.3%$ 。
• 煤价下行，但煤化工销量增长，毛利略有下降。
• 煤矿装备金融业务毛利率提升，经营活动现金流减少。
• 多个重点项目持续推进，预计2026年建成投产。
• 预计2026-2028年EPS分别为1.66/1.74/1.81元，PE分别为10.6/10.1/9.7倍，维持“增持-A”评级。

公司评论：北方导航

• 2025年营收同比增长 $52.56%$ ，归母净利润同比增长 $104.30%$ 。
• 研发投入增加，研发费用同比增长 $18.22%$ 。
• 精确制导武器核心分系统配套单位，受益于内装外贸双轮驱动。
• 预计2026-2028年EPS分别为 $0.09/0.10/0.12$ 元，PE分别为164.7/143.1/124.3，维持“买入-A”评级。

公司评论：中航沈飞

• 2025年营收同比增长 $4.25%$ ，归母净利润同比增长 $3.65%$ 。
• 新一代隐身战机歼-35内装和外贸需求巨大，产能持续提升。
• 研发投入显著增加，研发费用同比增长 $50.8%$ 。
• 预计2026-2028年EPS分别为1.30/1.47/1.62元，PE分别为37.5/33.3/30.2，维持“买入-A”评级。

公司评论：淮北矿业

• 2025年营收同比减少 $37.44%$ ，利润总额减少 $72.06%$ 。
• 煤炭业务受市场下行影响，但公司通过成本管控，毛利率有所改善。
• 煤化工业务毛利率提升，主要得益于成本下降。
• 在建项目持续推进，计划2026年建成投产。
• 预计2026-2028年EPS分别为1.41/1.63/1.69元，PE分别为9.6/8.3/8.0倍，维持“增持-A”评级。

关键信息

• 霍尔木兹海峡局势：影响石油化工产业链成本，推动电子树脂价格上涨。
• 新材料行业：部分细分领域如半导体材料、电子化学品上涨，可降解塑料、电池化学品下跌。
• 麦加芯彩：新能源涂料成为增长主力，公司向工业涂料平台转型。
• 中集车辆：国内及新兴市场表现亮眼，EV-RT业务将成为增长新曲线。
• 名创优品：美国市场同店增长超 $20%$ ，TOPTOY业务增长迅猛。
• 骏鼎达：汽车领域业绩增长显著，积极布局新兴市场。
• 中国神华：非煤板块支撑业绩，高比例分红提升股东回报。
• 中煤能源：煤价下行，但煤化工销量增长，重点项目推进。
• 北方导航：营收净利显著改善，受益于内装外贸双轮驱动。
• 中航沈飞：新一代隐身战机需求推动业绩增长，研发投入增加。
• 淮北矿业：成本管控成效显著，煤化工业务毛利率提升。

风险提示

• 原材料价格波动：对多个公司构成盈利风险。
• 政策风险：行业政策变化可能影响业绩。
• 市场竞争加剧：部分行业面临竞争压力。
• 宏观经济波动：可能影响整体市场需求。
• 技术发展不及预期：影响产品竞争力。
• 汇率波动：对海外业务构成影响。
• 安全生产风险：可能影响运营。
• 海外市场拓展不及预期：可能影响业绩增长。
• 客户集中度高：主要客户减少采购将影响盈利能力。
• 项目推进不及预期：可能影响公司成长。

投资评级说明

• 公司评级：

  • 买入：预计涨幅领先基准指数 $15%$ 以上；
  • 增持：预计涨幅介于 $5% -15%$ 之间；
  • 中性：预计涨幅介于 $-5% -5%$ 之间；
  • 减持：预计涨幅落后基准指数 $-5% -15%$ 之间；
  • 卖出：预计涨幅落后基准指数-15%以上。

• 行业评级：

  • 领先大市：预计涨幅超越基准指数 $10%$ 以上；
  • 同步大市：预计涨幅介于 $-10% -10%$ 之间；
  • 落后大市：预计涨幅落后基准指数 $-10%$ 以上。

• 风险评级：

  • A：预计波动率小于等于基准指数；
  • B：预计波动率大于基准指数。

免责声明

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