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2021年三季度大类资产配置报告总结

核心内容概览

本报告分析了2021年二季度大类资产配置组合的业绩表现、归因分析及定性判断，同时结合量化模型构建了三季度的资产配置建议。报告指出，二季度大类资产配置组合整体表现良好，其中进取型组合表现最为突出。大类资产配置需结合经济周期和政策调控进行动态调整，以实现风险收益的平衡。

主要观点

1. 二季度大类资产配置组合表现

• 累计收益：保守型（2.79%）、保守稳健型（3.31%）、稳健型（3.71%）、稳健进取型（9.59%）、进取型（9.74%）。
• 风险控制：进取型组合波动率最高（16.67%），但其风险收益比最优（夏普比率0.26）。
• 收益来源：权益类资产和商品类资产贡献主要收益，债券类资产和现金类资产收益贡献较低。
• 风险来源：权益类资产和商品类资产贡献主要风险，其中煤炭ETF、医疗ETF、石油基金等对风险贡献较大。

2. 大类资产配置的定性分析

• 全球经济复苏：发达国家经济复苏较快，新兴市场仍面临疫情反复和不确定性。
• 美国经济周期：
  • 疫情对经济的冲击逐步消退，产能利用率逐步恢复。
  • 美国通胀水平上升，但尚未达到过热阶段，流动性泛滥使10年期国债收益率相对稳定。
  • 三季度美国经济全面恢复的概率较大，但需警惕通胀压力和货币政策收紧。
• 中国经济周期：
  • 产出缺口维持高位，产能利用率恢复至疫情前水平。
  • PPI快速上行，CPI温和上升，输入性通胀压力存在。
  • 三季度经济仍可能处于过热状态，但结构性调整是重点。

3. 资产配置建议

• 配置顺序：债券 = 股票 > 商品 > 现金。
• 股票配置：重点关注高技术制造业、可选消费相关企业。
• 商品配置：原油作为代表性商品，建议适当配置。
• 债券配置：关注国内国债及地方政府债，受益于国内货币政策正常化和中美利差。
• 现金配置：维持15%的配置比例，以应对不确定性。

关键信息

1. 二季度大类资产表现

• 大宗商品：涨幅显著，如WTI原油（23.9%）、南华商品指数（10.3%）、CRB工业现货指数（7.1%）。
• 权益类资产：法国CAC40（9.2%）、圣保罗IBOVESPA（9.1%）、标普500（7.7%）等表现较好。
• 债券类资产：美国10年期国债（0.8%）、中国10年期国债（0.8%）表现平稳。
• 货币类资产：美元指数（-1.5%）在二季度走弱，但近一个月回升2.2%。

2. 量化模型构建

• 模型方法：运用CVAR、风险平价及B-L模型构建了5种投资组合。
• 配置比例：
  • 保守型：权益类23.04%、债券类54.4%、商品类7.57%。
  • 进取型：权益类55.45%、债券类13.00%、商品类16.55%。
• 组合收益：进取型组合收益最高，且风险收益比最优。

3. 风险提示

• 海外市场风险：美国经济复苏、货币政策变化、疫情反复。
• 国内政策风险：结构性调整、防风险、货币政策正常化。
• 投资建议：投资者需对资金期限进行严格评估，较短资金不适合长期资产配置。

资产配置推荐ETF基金

权益类

• 华泰柏瑞中证光伏产业ETF（515790.SH）
• 国联安中证全指半导体ETF（512480.SH）
• 国泰中证全指软件ETF（515230.SH）
• 华宝智能制造ETF（516800.SH）
• 南方中证有色ETF（512400.SH）
• 汇添富中证主要消费ETF（159928.SZ）
• 国泰中证全指家电ETF（159996.SZ）
• 国泰中证生物医药ETF（512290.SH）

债券类

• 上证10年期国债ETF（511260.SH）
• 海富通上证10年期地方政府债ETF（511270.SH）

商品类

• 华安标普全球石油（160416.SZ）

货币类

• 博时现金收益A（050003.OF）

总结

2021年二季度，大类资产配置组合整体表现优于市场基准，其中进取型组合收益最高。资产配置收益主要来自权益和商品类，风险同样由这两类资产主导。三季度全球经济复苏可能加快，但需关注流动性拐点和通胀风险。国内经济仍处于过热阶段，但政策重心转向“调结构、防风险”。建议配置顺序为债券=股票>商品>现金，重点关注高技术制造业、可选消费及能源相关行业。投资者需结合自身风险偏好和资金期限，审慎配置。