20171031-东北证券-安琪酵母-600298.SH-酵母保健锋芒初露_收入净利率或双击_25页_1mb

报告摘要

安琪酵母（600298）深度报告总结

核心内容

安琪酵母作为一家传统酵母生产企业，近年来在营养保健品领域表现出强劲的增长势头。其保健品业务不仅在收入上实现快速增长，而且随着规模扩大，净利率也有望显著提升，形成“收入加速与净利率提升”的双击效应，为公司带来丰厚回报。

主要观点

保健品业务增长迅猛：
- 2016年保健品营收约2亿，增速在25%-30%。
- 2017年H1同比增速达70%-80%，增长可持续。
- 预计2017-2019年，保健品业务可分别贡献净利0.7亿、1.4亿、2.4亿。
酵母保健品的独特优势：
- 酵母富含多种营养物质，如蛋白质、维生素、矿物质等，具有“三低四优”的特点。
- 酵母具有生物转化功能，能提高微量元素的生物利用率。
- 酵母是自然界中酵素最丰富的来源，具有广泛的保健和美容应用。
渠道与市场布局：
- 公司主要通过“药线+母婴”双渠道发力，其中母婴渠道占比超过40%，成为增长主力。
- 在四大核心市场（湖南、湖北、山东、四川）收入规模均在2000万元左右，增速超50%。
- 成长市场逐步拓展，包括河南、安徽、江西、广东、广西、东北等地，并向三四线城市和县乡渗透。
产品策略与品牌建设：
- 公司拥有六大品牌，覆盖不同人群和功能需求，如“安琪纽特”、“康普力星”、“开智”、“纽邦”等。
- 产品包括孕产妇营养、儿童营养、中老年营养、增强免疫力、促进消化、慢病管理等近20个细分品类。
管理与激励机制优化：
- 公司通过精简团队、提升人均绩效，提高运营效率。
- 实施中期激励方案，调动员工积极性，助力业绩增长。
行业前景与政策支持：
- 我国保健品市场预计2016-2020年CAGR将超过15%。
- 奶粉新政推动母婴店寻找高毛利产品，保健品成为首选。
- 国家政策鼓励保健品行业发展，如《保健食品注册与备案管理办法》和《国民营养计划(2017-2030年)》。
投资建议：
- 给予2018年26-28倍PE估值，六个月目标价为35元。
- 公司其他业务基本面稳中趋好，预计17/18/19年三年利润增速分别为58%、28%、20%，归母净利润分别为8.4亿、10.8亿、13.0亿，EPS分别为1.02元、1.31元、1.58元。