行业篇：从日本经验看我国当前投资机会-20231015-国联证券-16页_749kb

从日本经验看我国当前投资机会总结

核心内容

本报告通过分析日本“失去的三十年”期间的经济与产业结构变化，探讨其在经济增速换挡期所形成的两大趋势：产业结构调整与全球化布局。报告指出，尽管日本股市长期低迷，但一些行业仍表现出强劲增长，如高端制造业、信息技术和高性价比消费领域，为我国当前投资机会提供了借鉴。

主要观点

1. 行业维度：工业、信息技术和高性价比消费贯穿熊牛

• 工业领域：日本制造业从全球领导者转变为专业化角色，自动化和智能化技术推动高端制造成为经济稳定器。
• 信息技术领域：日本在电子半导体、液晶面板等领域长期投入，形成了强大的技术积累和全球竞争力。
• 高性价比消费领域：在经济下行和消费理性化趋势下，日本出现了“口红效应”，即在经济困难时期，消费者更倾向于购买性价比高的商品，如食品饮料、医药健康等。

2. 市场维度：全球化驱动增长

• 国内市场有限：作为岛国，日本通过全球化布局拓展海外市场，以获取新的增长机会。
• 出海行业分布：日本企业主要在汽车、电子、高端设备、化工和日用消费品等行业进行海外扩张。
• 成功因素：日本出海企业凭借技术创新、产品品质、市场适应性和品牌建设等优势，在全球市场中占据一席之地。

关键信息

行业表现

• 制造业转型：90年代后，日本制造业向自动化、智能化转型，推动了高端制造的发展。
• 信息技术发展：日本电子元件与器件行业产值增长1267%，年均复合增长率达10.2%。
• 消费趋势变化：东京都恩格尔系数从1996年的24%上升至2022年的27.4%，反映出消费理性化趋势。

典型企业案例

• 基恩士：机器视觉龙头，净利率长期保持在30%以上，股价涨幅接近20倍。
• 信越化学：全球大尺寸硅片龙头，市场份额达29.8%，股价涨幅超7倍。
• 村田制作所：全球领先的电子元器件制造商，占据全球MLCC市场半壁江山，股价涨幅超10倍。
• 迅销：以高性价比服饰起家，股价从2002年触底后上涨超10倍。
• 宜得利：日本最大的家居连锁零售企业，连续30年销售额增长。
• Seria：百元店模式成功，公司股价从2008年低点涨至2018年最高点，涨幅超百倍。
• 泉盛控股：以平价食品和快餐起家，股价涨幅超17倍。
• 大金工业：全球化发展显著，海外营收占比达80%，股价涨幅超19倍。

全球化布局

• 海外生产占比：日本全行业海外生产占比从1990年的14.1%提升至2022年的35%。
• 海外销售占比：制造业海外销售占比从2002年的27.9%提升至2022年的38.5%。
• 企业出海表现：多数在日本经济下行周期中表现较好的企业，海外营收占比均超过50%。

风险提示

• 技术挑战和不确定性：向高科技、高附加值领域转型存在不确定性。
• 资金和投资不足：产业结构调整和新兴产业的发展需要大量资金和投资。
• 结构性挑战和转型困难：我国面临产能过剩、环境污染和劳动力市场等问题。
• 外部环境和地缘政治因素：全球经济形势和地缘政治变化可能影响我国的经济转型。

分析师信息

• 分析师：杨灵修、张晓春
• 执业证书编号：S0590523010002、S0590513090003
• 邮箱：yanglx@glsc.com.cn、zhangxc@glsc.com.cn、fuqt@glsc.com.cn

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图表目录

• 图表1：日本制造业产业变迁
• 图表2：日本消费社会划分
• 图表3：日本制造业雇佣人数下降
• 图表4：日本服务业雇佣人数上升
• 图表5：日本制造业、服务业广泛推广电子信息化
• 图表6：失去的三十年中电子元件器件、信息通信电子设备维持较高增长
• 图表7：日本研发支出占GDP比重长期领先
• 图表8：日本专利数量长期维持世界前列
• 图表9：90年代后日本东京都恩格尔系数持续走高
• 图表10：食品饮料零售商品销售额显著增加
• 图表11：日本高龄人群消费倾向显著提升
• 图表12：日本近年来药妆零售额显著提升
• 图表13：日本企业海外生产占比逐年提高
• 图表14：日本制造业海外生产占比逐年提高
• 图表15：日本企业海外销售占比逐年提高
• 图表16：日本制造业海外销售占比逐年提高
• 图表17：日本经济下行周期中表现较好的企业海外营收占比较高

评级说明

• 股票评级：买入（相对指数涨幅20%以上）、增持（涨幅5%~20%）、持有（涨幅-10%~5%）、卖出（跌幅10%以上）
• 行业评级：强于大市（涨幅10%以上）、中性（涨幅-10%~10%）、弱于大市（跌幅10%以上）

联系方式

• 北京：北京市东城区安定门外大街208号中粮置地广场A塔4楼
• 无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦12楼
• 上海：上海市浦东新区世纪大道1198号世纪汇二座25楼
• 深圳：广东省深圳市福田区益田路6009号新世界中心大厦45楼
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