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蓝帆医疗收购柏盛国际分析总结

核心内容概述

蓝帆医疗拟通过定向增发58.95亿元收购柏盛国际93.37%的股权，交易完成后，蓝帆集团及其一致行动人将合计持有上市公司41.52%股份，中信产业基金持股19.80%。此次收购将使蓝帆医疗成为全球高值耗材领域的领军企业，对标“中国强生”的战略目标，推动其在医疗器械领域实现多元化发展。

主要观点与关键信息

收购背景与目标

• 交易方案：通过定增收购柏盛国际93.37%股权，其中向中信产业基金和蓝帆投资分别发行1.91亿股和1.80亿股，价格为10.75元/股。
• 收购目的：完善“高值耗材+低值耗材”双平台战略，增强在医疗器械领域的综合竞争力，推动公司向国际化、多元化发展。

柏盛国际概况

• 全球地位：柏盛国际是全球第四大心脏支架生产商，2017年支架销量约60万支，市场份额在EMEA地区为11%，在中国为23%。
• 产品线：涵盖裸金属支架（BMS）、药物洗脱支架（DES）、药物涂层支架（DCS）及球囊导管等产品，覆盖全球90多个国家和地区。
• 中国市场：吉威医疗为柏盛在中国的全资子公司，2017年支架销量约24万支，是国内心脏支架三巨头之一。

新一代支架技术

• BioFreedom：欧洲获批的第一款无载体支架，可将术后服用双联抗血小板药物（DAPT）时间从10个月缩短至1个月，适用于高出血风险患者（约占PCI手术患者的15%~20%）。
• BA9药物：柏盛自主研发的雷帕霉素衍生物，亲脂性为雷帕霉素的10倍，能够显著抑制血管平滑肌细胞增生，减少再狭窄风险。
• 临床试验数据：LEADERS FREE试验显示，BioFreedom在主要安全性终点（心源性死亡、心梗或支架内血栓）和有效性终点（靶病变血运重建）均优于裸支架，且出血风险与BMS相当。

增长点分析

• 海外市场：BioFreedom已进入日本市场，预计2019年登陆美国，成为A股高值耗材唯一在美国获批的产品。美国是全球最大的心脏支架市场，未来增长潜力巨大。
• 国内市场：吉威新一代支架“心跃”于2017年获批，价格高于老产品Excel，将带来净利润的较快增长。同时，中国区销售占比持续提升，预计未来还将继续增长。

财务预测与估值

• 盈利预测：预计2018-2020年蓝帆医疗上市公司归母净利润分别为5.88亿元、7.00亿元和8.27亿元，增速分别为193%、19%、18%。
• EPS预测：2018-2020年每股收益分别为0.61元、0.73元和0.86元。
• 估值分析：按分部估值，合理市值至少为200亿元，而定增完成后的市值仅为193亿元，存在低估。

管理与研发

• 管理优化：中信产业基金入主后，对柏盛管理层进行了调整，聚焦支架业务，提升运营效率。
• 研发实力：柏盛在药物洗脱支架、无载体支架、可降解支架等领域具有领先技术，未来将继续加强研发。

风险提示

• 商誉减值风险：柏盛利润承诺若无法完成，可能导致商誉减值。
• 市场竞争：国内和国际市场的竞争依然激烈，需持续提升产品竞争力。

蓝帆医疗现状与前景

当前股价与估值

• 当前股价：20.84元
• PE与PB：2018年PE为17.5，PB为4.6，估值相对较低。

手套业务

• 行业地位：蓝帆医疗是全球一次性防护手套行业龙头，拥有强大的市场占有率。
• 优势：产品线丰富，积极布局上下游，具备强大的成本控制能力。

战略方向

• 双轮驱动：健康防护与医疗健康并行发展，打造“中国强生”愿景。
• 并购扩张：通过并购进一步丰富心内科、外科、骨科等高值耗材产品线，增强市场竞争力。

总结

蓝帆医疗通过收购柏盛国际，将心脏支架业务纳入其高值耗材平台，显著增强了其在医疗领域的竞争力。柏盛国际的BioFreedom和BA9技术在临床试验中表现优异，具备显著的市场优势。国内与国际市场均有增长潜力，尤其在高出血风险患者治疗领域，BioFreedom具有独特优势。公司财务预测显示未来三年盈利增长显著，当前估值偏低，因此维持“强烈推荐-A”评级。未来，蓝帆医疗有望成为“中国强生”，在医疗健康领域实现快速发展。