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固收行业首席联盟培训 - 2023年城投信用事件与投资分析总结

核心内容概述

2023年，城投平台面临多重压力，包括经济下滑、地产困境、财政收入减少及融资政策收紧。城投平台作为地方政府的重要融资工具，其信用风险事件频发，尤其在弱资质区域更为明显。同时，城投债务结构和融资方式也在发生变化，如私募债发行增长、定融产品活跃等。面对这些挑战，投资策略需要调整以应对风险。

主要观点

• 地方财政压力加剧：受疫情和房地产市场影响，地方政府财力承压，土地出让收入恢复缓慢，部分区域依赖城投平台拿地，进一步加剧城投资金压力。
• 城投融资环境趋紧：政策持续强调遏制新增隐性债务，融资平台公司融资受到严格监管，银行贷款受限于银保监会15号文，非标融资压缩，融资渠道受限。
• 城投债务结构变化：短期债务占比上升，中长期限城投债发行及净融资比例下降，反映出城投债务久期缩短、融资难度增加。
• 信用风险事件频发：2022年以来，多地出现非标逾期、商票逾期、定融逾期等信用事件，尤其集中在贵州、山东、云南、湖南等省份。
• 债务化解路径多样：包括贷款展期、债务重组、引入战略投资者、股东注资等，但未出现公开市场债券违约。
• 政策支持与风险防范并重：中央和地方政府强调防范系统性风险，落实属地责任，对隐性债务进行分类处置，逐步推进城投平台转型。
• 城投平台分类管理：根据平台性质和区域经济情况，采取不同策略，如专项债和政策性金融工具用于风险较低的平台，推动市场化运作。

关键信息

城投平台拿地情况

• 2022年全国城投平台拿地金额达42653.39亿元，其中地方国企占比最高（55.93%）。
• 各地拿地金额中，地方国企和民企占比较大，央企占比相对较低。

城投债务结构

• 2022年末，城投平台短期借款占比达28.89%，较2021年上升3%。
• 中长期限城投债发行及净融资规模明显下降，反映出债务结构的短期化趋势。

信用风险事件

• 截至2023年5月，逾期城投数量达22家，其中AA主体占54.5%，逾期金额总计约23.6亿元。
• 逾期城投主要集中于市级及区县级平台，且集中在贵州、山东、云南等省份。
• 定融产品发行量和收益率较高，主要集中在低评级、低层级平台，反映出弱资质主体融资难度大。

债务化解方式

• 债务化解方式包括贷款展期、债务重组、引进混改、股东注资等。
• 重庆能投和云南康旅通过债券兑付、债务重组等方式化解风险，成为典型案例。

政策与监管

• 中央和地方政府强调防范系统性风险，落实属地责任，对隐性债务进行分类处置。
• 2022年以来，城投政策总体中性，但对隐性债务的监管力度加大。
• 政策行主承规模在江苏、湖南、浙江等地区较高，但在经济欠发达地区占比更高。

投资策略建议

• 投资策略需关注区域经济差异和城投平台资质。
• 优先考虑经营性较强的平台，避免高风险、高成本的融资方式。
• 保持对城投平台的合理参与，关注政策支持和风险控制。

结论

2023年城投信用风险事件频发，反映出地方财政压力和融资环境的恶化。面对这些挑战，投资策略需更加谨慎，注重区域差异和平台资质。政策支持和风险防范成为城投债务化解的重要手段，但市场仍需关注政策变化和地方财政状况，以避免系统性风险的形成。