20260825-东吴证券-恩捷股份-002812.SZ-2026年半年报点评_库存下降隔膜供需持续紧张_单位盈利持续提升_3页_443kb

恩捷股份（002812）2026年半年报总结

核心内容概述

恩捷股份（002812）2026年半年报显示，公司业绩显著改善，盈利能力持续提升，市场预期良好。2026年上半年，公司实现营业总收入86.7亿元，同比增长50.5%，归母净利润8.2亿元，同比增长981%。公司整体毛利率提升至29.9%，环比和同比均显著增长，表明其在锂电隔膜业务中具备较强的盈利能力和市场竞争力。

主要观点

1. 业绩表现亮眼

• 2026H1营收：86.7亿元，同比+50.5%
• 2026H1归母净利：8.2亿元，同比+981%
• 2026H1扣非净利：8.5亿元，同比+998.3%
• 毛利率：29.9%，同比+14.4pct
• 2026Q2营收：47.6亿元，同比+57%，环比+21.9%
• 2026Q2归母净利：5.6亿元，同比+570.2%，环比+115.1%
• 2026Q2扣非净利：5.9亿元，同比+575.4%，环比+125.4%
• 2026Q2毛利率：31.4%，同比+17.3pct，环比+3.3pct

2. 隔膜业务表现强劲

• 2026H1隔膜收入：76亿元，同比+58%
• 2026H1隔膜毛利率：31.7%，同比+18pct
• 预计2026H1出货量：76-77亿平，同比+60%
• 2026Q2出货量：41-42亿平，同比+70%，环比+20%
• 2026年全年出货量：预计160亿平+，同比增长40%
• 2027年有效产能：预计220亿平，同比增长35%

3. 单位盈利持续提升

• 2026H1单平毛利：0.3元/平
• 2026Q2单平毛利：0.35元/平，环比显著提升
• 补税影响：Q2若加回补缴税款，单平利润为0.15-0.16元/平，较Q1提升
• 价格端：Q2受PE涨价20-30%影响，部分客户涨价尚未完全落地，预计Q3起涨价逐步落地，Q4盈利有望进一步提升

4. 财务状况改善

• 2026H1经营性现金流：11.6亿元，同比+452.4%
• 2026Q2经营性现金流：9.5亿元，同比+1010.6%，环比+362.1%
• 资本开支：2026H1为5.7亿元，同比-25.6%，Q2为3.7亿元，同比+14%，环比-15.8%
• 存货下降：2026Q2末存货19.3亿元，较年初下降15.4%
• 费用控制：2026H1期间费用12亿元，同比+28.3%，费用率13.8%，同比-2.4pct
• 2026Q2期间费用：5.7亿元，同比+22.7%，环比-8.3%，费用率12%，同比-3.4pct，环比-3.9pct

5. 估值与投资评级

• 2026-2028年归母净利润预测：22.8/50.6/61.9亿元，同比+1499%/+122%/+22%
• 对应PE：24x/11x/9x
• 2027年目标PE：20x，对应目标价103元
• 投资评级：维持“买入”评级

关键信息

产能与市场拓展

• 2026年下半年产能释放：玉溪新线及 SK 常州改造产能预计8-9月投产，Q4起贡献增量
• 2027年产能爬坡：自贡、玉溪二期及 SK 常州产能爬坡，预计有效产能达220亿平
• 海外收入：2026H1海外收入15亿元，同比+34%，毛利率42.5%，盈利弹性显著

现金流与运营效率

• 经营性现金流显著改善：2026H1经营性净现金流11.6亿元，同比+452.4%
• 资本开支控制：2026H1资本开支同比减少25.6%，显示公司对现金流管理的重视

风险提示

• 下游需求不及预期
• 行业扩产超预期

财务预测与指标

资产负债表预测

利润表预测

现金流量表预测

估值指标

市场数据

总结

恩捷股份在2026年半年报中表现出强劲的业绩增长和盈利能力提升，主要得益于锂电隔膜业务的高需求和价格上调。公司通过优化运营效率和控制成本，显著提升了毛利率和净利率。同时，存货下降和现金流改善进一步增强了公司的财务健康状况。未来，随着产能释放和市场需求的持续增长，公司有望实现更高的盈利水平。基于当前的财务预测和估值模型，公司2027年目标价为103元，维持“买入”评级。然而，仍需关注下游需求和行业扩产可能带来的风险。