20220325-天风证券-金山办公-688111.SH-ARPU提升助现金流超预期_股权激励绑定核心员工_3页

报告摘要

金山办公（688111）作为一家专注于办公软件开发和云服务的企业，2021年在多个业务板块取得了显著增长，特别是在B端信创业务方面。公司通过持续的C端产品推广和B端业务拓展，展现了良好的增长潜力和市场适应能力。同时，公司发布了股权激励计划，以增强核心员工的积极性和稳定性。

收入表现：2021年公司实现营业收入32.8亿元，同比增长45.07%。其中，B端信创业务收入增长显著，达到9.6亿元，同比增长107.10%。Q4收入为9.08亿元，同比增长19.8%，但利润有所下滑。
利润情况：2021年公司实现归母净利润10.4亿元，同比增长18.57%；扣非归母净利润8.4亿元，同比增长37.32%。然而，Q4归母净利润同比下滑31.64%，扣非归母净利润同比下滑36.6%，主要受高研发投入影响。
ARPU与现金流：公司ARPU（每用户平均收入）达到58元，付费用户数增长29.31%。2021年经营性现金流净额为18.64亿元，同比增长23.10%，略超预期。
股权激励：公司拟向127名核心员工授予100万股限制性股票，占总股本的0.22%。授予价格不低于45.86元/股，激励目标为2022-2024年收入增速不低于15%、15%、16%，触发值为10%、10%、10%。
财务预测：基于2021年年报情况，公司2022-2024年收入预测分别为44.28亿元、59.78亿元、79.51亿元，净利润预测分别为14.26亿元、19.51亿元、26.03亿元，维持“买入”评级。
估值指标：2021年市盈率（P/E）为85.05，市净率（P/B）为11.47，市销率（P/S）为27.00，EV/EBITDA为54.70。预计2024年市盈率降至34.03，市净率降至6.98，EV/EBITDA降至26.46。

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	87.70%	86.91%	88.00%	87.50%	87.50%
净利率	38.84%	31.74%	32.21%	32.64%	32.74%
ROE	12.81%	13.49%	16.14%	18.69%	20.50%
市盈率	100.85	85.05	62.09	45.39	34.03
市净率	12.92	11.47	10.02	8.48	6.98
EV/EBITDA	115.69	54.70	49.27	35.36	26.46

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	2,260.97	3,280.06	4,428.08	5,977.91	7,950.62
净利润(百万元)	878.14	1,041.25	1,426.34	1,951.11	2,602.71
每股收益(元)	1.90	2.26	3.09	4.23	5.65
资产总计(百万元)	8,511.59	10,425.67	11,381.68	14,255.80	16,952.69
流动资产合计(百万元)	8,088.17	8,691.87	9,689.79	12,585.27	15,288.82
非流动资产合计(百万元)	423.41	1,731.51	1,691.88	1,670.53	1,663.86
负债合计(百万元)	1,620.76	2,645.46	2,475.31	3,724.76	4,127.86
股东权益合计(百万元)	6,890.82	7,780.21	8,906.36	10,531.05	12,824.83