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金山办公 (688111) 2021年报点评总结

核心内容

金山办公于2022年3月25日发布了2021年年报，展示了公司在过去一年的强劲增长表现。公司2021年实现收入32.80亿元，同比增长45.07%；归母净利润10.41亿元，同比增长18.57%；扣非归母净利润8.40亿元，同比增长37.32%；经营性现金净流量18.64亿元，同比增长23.10%。关键运营数据方面，主要产品月活达到5.44亿，同比增长14.05%；累计付费用户达到2537万，同比增长29.31%。

主要观点

• 个人办公订阅业务持续高增长：个人订阅业务收入14.65亿元，同比增长44.20%。公司通过提升用户感知、引导深度使用付费功能、增强云办公体验等手段，推动付费用户向长期转化。

• 机构订阅与授权业务增长显著：

  • 机构订阅业务收入4.46亿元，同比增长23.40%。
  • 机构授权业务收入9.62亿元，同比增长107.10%，主要受益于信创政策的推动以及数科网维并表带来的OFD类业务收入。

• 经营业绩亮眼：公司整体毛利率高达87%，销售费用率控制在21%，管理费用率控制在10%，研发费用率控制在33%，营业利润率达34%，归母净利润率达32%，FCF Margin高达52%。合同负债增长70.62%，主要由长期订阅产生的预收款推动。

• 财务预测乐观：预计2022年-2024年公司收入分别为40.87亿元、51.24亿元、63.80亿元，同比增长分别为24.59%、25.38%、24.51%；归母净利润分别为13.90亿元、18.11亿元、22.81亿元，同比增长分别为33.46%、30.29%、25.97%。

• 估值指标持续下降：公司市盈率从2021年的117.32倍降至2024年的38.42倍，市净率从15.83倍降至6.64倍，P/S（市销率）从26.72倍降至13.74倍，显示出市场对公司未来增长的预期逐步提升。

关键信息

• 财务摘要：

  • 2020年收入为22.61亿元，2021年收入为32.80亿元。
  • 2022年预计收入40.87亿元，2023年预计收入51.24亿元，2024年预计收入63.80亿元。
  • 2020年归母净利润为8.78亿元，2021年归母净利润为10.41亿元。
  • 2022年预计归母净利润13.90亿元，2023年预计归母净利润18.11亿元，2024年预计归母净利润22.81亿元。

• 盈利指标：

  • 毛利率从2021年的86.9%提升至2024年的87.0%。
  • 净利润率从2021年的31.7%提升至2024年的35.8%。

• 现金流：

  • 经营活动净现金流量从2021年的18.64亿元降至2022年的1.095亿元，但预计在2023年和2024年将显著回升，分别为2.397亿元和2.735亿元。
  • 企业自由现金流（FCF）从2021年的1.102亿元降至2022年的0.710亿元，但预计2023年和2024年将分别增长至1.893亿元和2.182亿元。

• 投资评级：给予“买入”评级，预计未来6个月内股价涨幅将超越市场基准15%以上。

风险提示

• 信创发展不及预期。
• 云转型进度不及预期。

附表摘要

财务与估值指标

研究团队简介

• 黄净：东北证券计算机首席分析师，MBA，曾在埃森哲、百度等从事咨询业务，后在国信证券、安信证券从事行业研究，2022年加入东北证券。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
• 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
• 中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
• 减持：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
• 卖出：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。

总结

金山办公在2021年表现出强劲的业绩增长，个人订阅和机构订阅授权业务均实现显著增长，同时毛利率和净利润率保持高位，经营性现金流和企业自由现金流均表现良好。公司预计未来三年将持续增长，收入和净利润增速稳定，估值指标逐步下降，体现出市场对其未来发展的认可。分析师给予“买入”评级，认为其有望在未来6个月内实现高于市场基准的涨幅。然而，信创发展和云转型的进度仍存在不确定性，可能影响公司未来表现。