化工行业科创板系列研究之新材料估值篇：PS到PEGPM，独立自主走新材料创新之路-20190324-申万宏源-24页_2mb

新材料产业分析总结

核心内容

新材料产业是支撑技术革命和产业升级的重要基础，其发展对国家经济和技术进步具有深远影响。我国在部分高端新材料领域仍受海外垄断，但在部分相对低端领域已具备较大市场份额。随着政策、研发、需求及资本“四重”利好推动，国内新材料产业正进入快速发展阶段，预计2021年市场规模将达8.0万亿元，年均复合增长率约为26%，远高于全球10%的增速。

主要观点

1. 政策支持

   • 国家新材料产业发展领导小组的成立，为新材料产业提供了统筹规划和协调发展机制。
   • 科创板的设立重点支持新材料、新一代信息技术等高新技术产业，为具备核心竞争力的企业提供直接融资机会。

2. 研发强度提升

   • 海外成熟企业研发强度趋稳或下滑，而我国企业研发强度持续提升，尤其是在受《瓦森纳协定》封锁的领域。
   • 国内研发强度自1996年以来持续提高，2016年为2.1%，但仍低于美国和日本当前水平，具备提升空间。

3. 需求端增长

   • 国内承接海外制造业产能转移，同时高端工业能力增强，推动新材料需求确定性增长。
   • 化学品资本开支强度和总量均居全球首位，预计2030年我国化学品销售额将占全球一半。

4. 估值方法差异

   • 新材料企业根据所处生命周期采用不同估值方法，如PS、PE/PEG、PE、EV/EBITDA、PEG等。
   • 国内新材料企业由于处于成长期，且毛利率高，可享受更高的估值水平，如通用显示的PE中枢在50x左右。

关键信息

• 政策推动：国家新材料产业发展领导小组的成立为产业统筹规划提供支持，2016年后政策体系逐渐成熟。
• 研发趋势：我国研发强度持续提升，而海外发达国家研发强度趋于下降。
• 需求增长：我国PCB产值、IC市场等均占全球份额持续提升，2017年新材料产业规模约3.1万亿元，预计2021年将达8.0万亿元。
• 资本支持：科创板为新材料企业提供直接融资机会，重点支持领域包括新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保及生物医药等。
• 估值体系：国内新材料企业可享受更高的估值，尤其是处于成长期的公司，如SKCKOLONPI和通用显示。

结论与投资建议

在政策完善、研发加强、需求增长及资本支持的“四重”利好下，国内新材料企业将进入黄金增长期，相较于海外成熟企业，应享受更高的估值水平。企业应根据其生命周期选择合适的估值方法，如概念期、萌芽期使用市场空间估算法；导入期使用PS估值；成长期使用PEG或PE/GPM；成熟期使用PE或EV/EBITDA。同时，国内企业因具备高毛利率、自主创新能力及政策支持，有望获得市场更高的估值溢价。

估值方法与案例

有别于大众的认识

• 市场普遍认为新材料企业发展缓慢，但实际海外成熟企业估值普遍较低，而国内成长型企业因高毛利率、高增长潜力，可享受更高估值。
• 以通用显示为例，其在OLED行业成长期，且在磷光掺杂材料领域处于垄断地位，毛利率高达80-90%，市场给予50x左右的PE中枢。

行业趋势与数据支持

• 全球格局：高端材料如电子材料、特种工程塑料等主要由美国、欧洲及日韩企业主导，我国在稀土功能材料、玻纤材料等低端领域占比较大。
• 资本开支：我国化学品资本开支强度和总量均居全球首位，2017年全球第一，预计2030年销售额将占全球一半。
• 研发投入：我国研发强度持续提升，2016年达到2.1%，但仍低于发达国家当前水平。

总结

综上所述，国内新材料产业在政策、研发、需求及资本“四重”利好推动下，正进入快速成长期，具备更高的估值潜力。企业应根据自身所处生命周期选择合适的估值方法，同时关注毛利率、市场份额及行业趋势，以合理评估其未来价值。科创板的设立为新材料企业提供更多融资机会，有助于推动其发展和创新。