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银行业最新观点及一周回顾总结 20180909

核心内容

2018年9月6日，财政部发布《关于金融机构小微企业贷款利息收入免征增值税政策的通知》（财税〔2018〕91号），对金融机构向小微企业和个体工商户发放小额贷款取得的利息收入，在2018年9月1日至2020年12月31日期间，实行免征增值税政策，旨在进一步支持小微企业的发展。

与此同时，央行召开民营企业和小微企业金融服务座谈会，强调加强银企对接，优化金融服务，以应对经济下行压力和融资难融资贵的问题。会议指出，金融部门将坚持“两个毫不动摇”，对民营经济和国有经济一视同仁，推动“宽货币”向“宽信用”传导。

在政策执行方面，由于去杠杆和信用风险上升，银行风险偏好受限，信贷投放动力不足。监管要求银行做实贷款分类，导致部分逾期贷款提前归为不良，进一步加大了银行的不良处置压力。

货币政策传导机制的改善仍需时间，因此“宽货币”是否能转化为“宽信用”仍有待观察。预计老口径下8月社融增速小幅回落至9.5%，低于7月的9.7%。

主要观点

• 小微企业融资支持增强：财政部新政策减轻了银行对小微企业贷款的增值税负担，鼓励金融机构扩大信贷投放。
• 信用风险上升影响信贷投放：去杠杆和监管趋严导致银行风险偏好下降，信贷增长受限。
• 货币政策传导机制尚未畅通：当前“宽货币”尚未有效转化为“宽信用”，银行资产扩张速度放缓。
• 市场表现：本周银行板块下跌1.09%，跑赢大盘0.62个百分点，在29个行业中排名14位，其中常熟银行、张家港行和民生银行表现较好。
• 投资建议：维持对银行板块的买入评级，推荐同业负债占比高、高ROE且低估值的品种。

关键信息

• 政策导向：小微企业贷款利息收入免征增值税，旨在增强金融机构对小微企业的支持力度。
• 社融数据：预计8月社融增速为9.5%，较7月有所回落，反映融资环境依然偏紧。
• 不良贷款加速暴露：由于监管要求银行做实贷款分类，部分逾期90天以上的贷款被归类为不良，增加银行不良处置压力。
• 行业动态：央行与财政部分别出台政策支持小微企业和优化金融服务，国家统计局发布固定资产投资和消费结构优化数据，显示我国消费市场持续增长，结构不断升级。
• 公司动态：本周多家上市银行发布重要公告，包括限售股解禁、股份转让、可转债发行、优先股发行、次级债权赎回及设立资产管理公司等，显示银行业在资本运作和业务拓展方面的活跃。

风险提示

1. 国际经济及金融风险超预期；
2. 金融监管执行力度超预期；
3. 经济增长超预期下滑；
4. 资产质量大幅恶化。

估值与市场表现

• 板块估值：当前银行板块估值处于合理偏低区间，低估值高分红具有行业配置价值。
• 相对市场表现：本周银行板块表现优于大盘，但在29个行业中排名靠后，显示板块整体承压。

图表索引

• 图1：银行板块下跌1.09%，领先大盘0.62个百分点。
• 图2：常熟银行、张家港行、民生银行表现居前。
• 图3：本周净回笼2430亿元。
• 图4：Shibor利率走势。
• 图5：存款类机构质押式回购加权利率上行。
• 图6：理财产品预期年收益率上行。
• 图7：国债到期收益率走势。
• 图8：银行板块与沪深300非银行板块PB对比。
• 图9：银行板块与沪深300非银行板块PE对比。

附录：相关研究

• 2018年中报综述：中小银行业绩改善明显。
• 银行业中报综述及一周回顾：行业盈利增速延续回升。
• 银行业最新观点及一周回顾：2018-08-26。
• 银行板块估值：2018年9月。
• 风险提示：2018年9月。

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• 联系人：万思华
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