2022年保险行业投资策略：寿险磨底尚待时日，财险板块拐点已至-20211216-申万宏源-47页_2mb

保险行业2022年投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了2022年保险行业的投资策略，重点关注寿险和财险板块的发展趋势及投资机会。文档指出，寿险板块仍处于磨底阶段，而财险板块已显现拐点。同时，强调了监管政策对行业的影响，以及保险产品和渠道的转型方向。

主要观点

寿险板块

• 困境回顾：传统低效营销模式和疫情双重影响下，寿险业务面临持续性挑战。2021年NBV（新业务价值）同比下滑逾20%，且保障型业务复苏动能低于预期。
• 产品与渠道问题：
  • 产品端：同质化严重，创新能力不足，服务供给能力待提升，费用率高企。
  • 渠道端：营销员队伍发展粗放，存在大进大出问题，互联网渠道发展不足。
• 监管影响：互联网人身险新规实施，对产品设计、销售行为、费用管理等方面提出更高要求，有助于提升行业整体效率。
• 投资展望：预计2022年寿险NBV增速前低后平，全年个位数下滑，3Q22之后有望迎来拐点。重点关注中国太保、友邦保险及中国平安，其在队伍质态提升和战略转型方面表现突出。

财险板块

• 车险综改：实施满一年后，行业竞争趋于理性，保费增速拐点已至，盈利分化加剧。
• 保费与利润：
  • 2021年前三季度，太保财险、人保财险、平安财险原保费收入增速分别为2.9%、0.5%、-9.2%。
  • 人保车险COR（综合成本率）在剔除郑州洪灾影响后，预计3Q21为96%，全年控制在98%以内。
  • 财险公司承保利润在2021年前三季度保持较快增长，预计2022年费用率压力已调整到位。
• 非车险业务：具备较大发展空间，部分险种需政府推动，中国财险具备数据积累和政商合作优势。
• 投资建议：重点关注中国财险，其车险保费拐点已至，基本面优于寿险。友邦保险在内地扩张提速，疫情验证业务品质，确定性最佳。中国太保通过“长航行动”战略提升，有望带动队伍质态改善。

关键信息

资产端展望

• 长端利率再次跌破前低，但当前股价已反映极度悲观预期，无需进一步悲观。
• 宽信用周期开启，降准实施，社融增速回暖将对保险股形成利好。
• 保险股估值已隐含极低的长期利率假设，预计2022年整体受益于资产端改善。

投资分析意见

• 重点推荐公司：
  • 中国财险：车险保费拐点已至，基本面改善明显。
  • 友邦保险：中国内地扩张提速，疫情验证业务及队伍品质，确定性最佳。
  • 中国太保：“长航行动”推动寿险战略升级，新基本法实施后队伍质态有望进一步提升。
  • 中国平安：估值已反映预期，需给予短期业绩一定耐心。

风险提示

• 监管冲击：系列新规可能对头部公司产生超出预期的冲击。
• 有效人力复苏缓慢：队伍质态和数量仍有下滑压力。
• 宏观经济不确定性：若经济复苏不及预期，可能拖累长端利率和股市表现。

2021年复盘

• 新单疲软：2021年1Q21新单和价值呈现两位增长，但2Q21以来增速明显下滑。
• 地产风险压制估值：地产风险持续影响板块估值，与新单疲软共同压制市场情绪。
• 互联网保险发展：互联网健康险等业务迅速增长，但也对传统业务形成“挤出效应”。
• 监管改革：互联网人身险新规、万能险管理办法、双录要求等，逐步重塑行业竞争格局。

2022年展望

• 寿险：全年NBV预计个位数下滑，3Q22之后有望迎来拐点。
• 财险：车险保费增速拐点已至，非车险业务具备增长潜力。
• 队伍与人力：预计2022年上半年仍面临人力下降压力，但下半年将逐步恢复。
• 估值：保险股P/EV已处于历史低位，但市场对长期利率预期仍偏悲观，需关注资产端修复。

估值分析

• P/EV：中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险等公司P/EV均处于历史低位。
• PB：中国太保、新华保险等公司P/B亦处于低位，但其ROE表现稳健，具备估值修复空间。
• 海外对比：与日本、德国、法国、美国等国寿险公司相比，中国寿险公司PB仍具有吸引力，且ROE潜力较大。

总结

2022年保险行业整体面临挑战，但财险板块已显现明显改善趋势，寿险板块仍需时间调整。监管政策对产品设计、销售行为、费用管理等方面提出更高要求，有助于提升行业整体效率。在资产端，随着宽信用周期开启，保险股有望受益。投资方面，建议关注中国财险、友邦保险、中国太保等具备较强基本面和增长潜力的公司。